英力特：PVC量价齐升 业绩有望爆发性增长

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　　刘波 国金证券

　　基本结论

　　　背景

　　我们关注到PVC价格最近两个月连续走强。目前PVC价格已超过去年三季度创下的全年最高点。电石法PVC含税价格1月份为6600元/吨，4月底这一数据上升为7000元/吨。5月以来，电石法PVC价格急涨至7900~8000元/吨，同比增加15%，超过去年8月份7900元/吨的近两年最高水平。

　　观点

　　显然电石法PVC价格上扬与乙烯法PVC价格不断抬升有关。目前乙烯法PVC价格升至7900元/吨，原油成本不堪重荷是乙烯法PVC价格上扬的内在动力，而出口退税降低的预期、电石价格上扬是PVC价格快速上涨的刺激因素。目前PVC下游电缆、地板、型材、管材等消费需求以10%的较快速度增长，而同期电石法PVC产能伴随电石行业整顿同步放缓，造成PVC供应偏紧。

　　我们预计公司中报实际EPS可达0.30元，如PVC售价保持目前的强势，则全年业绩有望高于0.90元。公司一季度出厂价6600元/吨，而去年同期不足6200元/吨。根据行业跟踪的数据，公司PVC6月最新出厂价已达7500元/吨左右，而完全成本维持在5600~5800元/吨，中报业绩大幅增长已成定局。

　　产能释放是支撑公司业绩增长的另一支柱性因素。今年7月，公司将投产一10万吨PVC新装置，总产能达27.5万吨；明年计划再投产一套10万吨PVC装置，同时淘汰老厂3万吨落后产能后，总产能为37.5万吨，可跻身国内前列(目前排名第20位)。

　　长期来看，公司的竞争优势主要体现在低成本。目前PVC行业产能过剩，成本与质量将是决定企业的发展和生存的关键。公司PVC新建装置采用国内最先进且唯一的108立方米反应釜，产品的稳定性得到了有效保证；而1吨氯碱综合耗电8500～9000度，是典型的高能耗行业，公司2006年9月、今年4月分别投产15万千瓦的自备电力机组后，电力基本自给，单列PVC成本同比降低5%，而比市场(电石法)平均低15%以上，竞争优势明显。

　　基于以上原因，我们上调了盈利预测。预计公司2007～2009年主营收入分别为1,255、1,686、1,875百万元，净利润99、175、209百万元，EPS分别为0.718、1.276、1.518元。基于08年20xPE估值，则公司估值为25.52元，估值范围23.48~27.56元(波动区间取8%)。

　　公司的投资评级为“买入”。

　　风险因素。一是PVC

反倾销5年保护期将于2008年9月底到期，国内外价格竞争可能激烈；二是5分钱差别电价完全执行，将增加公司目前PVC成本8.6%；三是紧缩措施失控，电石、PVC产能释放过快，导致产品价格竞争下滑。我们认为拥有自备电厂的一体化企业可抵御一定的风险，如公司电力供应自给后，电力综合成本降低0.08元/度，相当于PVC成本降低6%以上。

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