赣粤高速：意外补贴引发投资价值再发现

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　邓红梅 安信证券

　　报告关键点：

　　此次财政补贴将增加公司EPS0.093元。

　　公司经常性项目下08年EPS将达到0.96元，目前股价明显偏低，建议买入。

　　报告摘要：

　　财政补帖增加EPS0.093元。公司6月27日收到江西省财政厅划拨的2007年上半年财政补贴预拨款1.29亿元，折合税后净利0.093元。除了补贴数额外，值得关注的还有两点：第一，公司2000年上市以来，已经连续第8年收到财政补贴，显示江西省政府对公司一贯的支持态度；第二，本次是江西省财政厅首次在上半年给予公司财政补贴，数额与去年全年基本持平，公司表示不排除下半年继续收到财政补贴的可能性。

　　公司07年下半年业绩有望高于上半年。首先，从季节性特征和公司过去几年的情况看，剔除资产收购、计重收费等特殊原因，下半年车流量和通行费收入都高于上半年，其次，自2007年6月1日起，江西省过去两年半间执行的对部分客车的通行费优惠政策结束，仅此一项，预计下半年可增加3000-4000万左右的利润。最后，根据新会计准则，公司应付控股股东的资产收购款具有为融资性质，公司共确认了近4亿的未确认融资费用，并分9个季度摊销。根据公司公告，公司计划发行不超过12亿可分离转债，用于偿还上述借款。据了解，可分离转债发行完毕后，上述未确认融资费用也将相应调减，进而摊销额也将大幅减少。

　　公司旗下主要

高速公路车流量仍处在快速增长期。自上市以来，得益于车流量的增长和资产收购，公司通行费收入和业绩保持了快速增长。公司旗下主要路段车流量饱和度不高，未来几年公司旗下主要路段车流量仍有望保持较快增长。除了地区经济发展和车辆保有量增加的一般性因素外，其他主要驱动因素还包括：第一，昌九高速年底有望结束技改，车流量增长潜力将明显释放；第二，与九景高速相连的景婺黄(常)高速江西、浙江、安徽段陆续通车，江西与

长三角地区的交流更加便利所带来的路网效应；第三，过去两年受到梨温高速分流影响的温厚高速车流量有望自07年起出现恢复性增长。

　　提高盈利预测，给予“买入-A”评级。根据我们的盈利预测，假设下半年财政补贴款与上半年相当，不考虑可分离转债发行，公司07年EPS将达到0.91元。如果不考虑未确认融资费用摊销和财政补贴，07年和08年经常性项目下的EPS将分别达到0.81元和0.96元。按照08年EPS0.96元，动态市盈率18-20倍，未来6个月公司合理股价在17.3-19.2元，给予公司“买入-A”评级。

　　公司短期的主要风险是昌九技改对车流量可能带来负面影响。为了年底完成昌九技改，下半年技改进程应有所加快，不排除公司会借鉴其他省份经验，对部分路段在部分时期采取封路断交措施的可能。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。