西部矿业：戈壁明珠 矿业巨人

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　　林浩祥 国泰君安　

　　投资要点：

　　公司处于业绩快速提升的发展的阶段。公司主要从事铜、铅、锌等基本金属的采选、冶炼、贸易等业务。2006年公司实现主营业务收入82.2亿元，同比增长78.1%；实现利润16.0亿，同比增长206.7%。

　　公司拥有雄厚的资源优势和出色的工作团队。公司为我国第二大铅精矿生产商，第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商，旗下控制五座矿山和三家冶炼厂。公司核心管理层拥有十几年乃至几十年的行业经验和对本公司的管理经历，在矿业低谷周期低成本并购大量资源储备，为公司自身的发展壮大奠定了基础。

　　公司募集资金主要用于矿山收购和扩充冶炼产能。公司计划对锡铁山铅锌矿进行深层开采，对获各琦矿区进行改扩建，增加其矿石供给；资金一部分还用于增持矿山的股权。冶炼方面，公司计划10万吨锌冶炼能力和5万吨铅冶炼能力；收购再生资源股份以及下属的天津大通公司。此外公司还计划用5亿元进行矿业资产收购，积极开发西域富饶矿业资产。

　　立足矿业资源开发，逐步延伸产业链条。公司控制的五大矿山由北至南分布在内蒙古、青海、四川和西藏，整合丰富的矿产资源成了公司参与市场竞争的最大优势。公司还持续致力于多种有色金属品种的综合经营，贯彻逐步延伸产业链条实现上下游产业一体化的经营指针，抵御有色金属周期性风险。

　　建议询价区间为10.1-12.4元。国际铅锌矿业企业PE中值约为8.2，PB约为4～5，而A股市场相关铅锌行业公司的估值普遍偏高(PE约～24，PB约～12)。对于公司首次发行的市盈倍数，我们建议取国际和国内市场的中间位置，即15xPE和8xPB区间。对应2007年业绩0.75元，我们给予公司询价区间中枢为11.25元。对于上市后股价的定价区间，我们认为对比A股市场的同业公司，西部矿业公司股价应接近25x估值倍数附近，对应于公司