东华科技：建议询价区间18.54-21.78元

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　　田琰 国元证券

　　投资要点：

　　公司是一家专业从事工程设计、咨询与工程总承包业务的大型工程公司，主要服务于化工工程、石油化工工程、市政工程等领域，拥有化工、石油化工、医药、市政等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质，具有对外工程总承包权和进出口自营权。

　　公司已经在化学工业众多细分市场的工程建设中取得了较好的业绩，并形成了较高的市场占有优势。例如：在大型甲乙酮生产装置的建设市场中处于垄断地位；在化肥工业的磷复肥、尿素及合成氨项目的建设市场中分别拥有65%、30%左右的占有率；在无机化学品领域的大型硫酸、甲醇项目建设市场中分别拥有65%、30%左右的占有率；在化工涂料领域的钛白项目建设市场中拥有45%的占有率；在煤化工领域比较全面涉及了各种当今世界上最先进的煤化工技术，并与具有自主知识产权的国内各科研机构，保持着良好的合作关系。

　　

化工勘察设计行业从事的勘察设计咨询和工程总承包业务主要是为化学工业建设提供服务。化学工业的建设需求是化工勘察设计企业的直接市场需求，化工行业的发展将带给化工勘察设计行业迅速发展的机遇。

　　本次发行募集资金分别用于该公司研发中心建设工程项目和补充公司工程总承包业务运营资金。募集资金的投入将使该公司在同一期间具备开展更多工程总承包项目的能力，并有利于公司按时、按质地完成各项工程建设任务，为确保公司主营业务收入和净利润的持续增长打下坚实的基础。

　　我们初步预计按照6821万股的总股本计算，该公司2007、2008、2009年的EPS分别为1.03元、1.21元、1.38元。按照该公司2007、2008年的EPS以及30倍的PE，我们预计该公司的上市后股价的合理区间为30.90-36.30元。考虑到一级市场60%左右的收益率，我们建议询价区间为18.54-21.78元。

　　公司概况

　　公司是一家专业从事工程设计、咨询与工程总承包业务的大型工程公司，主要服务于化工工程、石油化工工程、市政工程等领域，拥有化工、石油化工、医药、市政等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质，具有对外工程总承包权和进出口自营权。公司是安徽省高新技术企业和国家级火炬计划项目承担单位。

　　化工行业快速发展将促进化工勘察设计行业的快速发展

　　化工勘察设计行业从事的勘察设计咨询和工程总承包业务主要是为化学工业的建设提供服务。化学工业的建设需求是化工勘察设计企业的直接市场需求，化工行业的发展将带给化工勘察设计行业迅速发展的机遇。

　　近年来，石油和化工行业的销售收入已经从2000年的13,046.1亿元，增加到了2006年的42,028.7亿元，行业年平均增长速度约30%，石油和化工行业已步入快速发展期。

　　国内需求方面，近年来化工行业快速发展。2006年化学原料及化学制品制造业固定资产投资达到2556亿元，比2005年的2132亿元上升19.9%。由于我国工业化还远未完成，化工行业还面临很大的发展空间，因此化工勘察设计行业的发展前景仍然很广阔。

　　国外需求方面，随着亚非地区经济的不断增长，亚非各国的基础建设工程都明显增多。这些周边国家拥有十分广阔的石油和矿产资源，但由于受到自身技术、人才、资金等资源的限制，无法独立完成自身的建设任务。因此，这就为中国的勘察设计企业提供了良好的市场机遇。目前，东南亚、中东和非洲的众多国家已经成为了中国重要的承包工程、劳务合作市场。随着亚非地区经济的持续发展，这些市场将呈现快速成长的势头。海外市场将逐步成为国内化工勘察设计企业的另一个重要目标市场。

　　主营业务分析

　　公司自设立以来一直从事着以服务化工、

石化行业为主的工程设计咨询与工程总承包业务，目前主要服务于化学工业中的新领域精细化工、化肥、无机化学品以及涂料四大领域，主要包括化工新材料领域的大型甲乙酮生产装置、三聚氰胺项目建设，化肥生产领域的磷复肥、尿素、合成氨项目建设，无机化学品领域的硫酸、甲醇项目建设，以及煤化工、化学涂料和污水处理等行业。

　　公司主要产品的外在形式包括：工程咨询报告(如：项目建议书、可行性研究报告、项目规划、方案设计文件、项目管理咨询等)、工艺技术转让、工程设计文件、图纸、成套提供的设备/材料、整个工厂/装置/建构筑物、计算机软件技术等。

　　公司营业收入的持续增长主要得益于工程总承包业务的持续增长。工程总承包业务具有投资大、周期长、收入高等特点，2004年、2005年、2006年公司工程总承包业务收入占营业收入的比例持续增加，分别达72.43%、73.97%和79.49%。随着工程总承包业务模式在国际和国内项目建设中的不断应用和发展，已逐步确定了该种业务模式在工程公司中营业收入中的核心地位。工程总承包业务毛利率的逐步增长使得该公司的主营业务毛利率基本稳定在24%以上。

　　IPO募投项目

　　本次发行募集资金分别用于以下项目：

　　募集资金的投入将使该公司在同一期间具备开展更多工程总承包项目的能力，并有利于公司按时、按质地完成各项工程建设任务，为确保公司主营业务收入和净利润的持续增长打下坚实的基础。

　　近三年公司工程总承包业务收入年均增长率高于20%，主营业务毛利率水平相对稳定(维持在20%左右)，2005年和2006年合同承揽量更是大幅上升。目前，公司储备及跟踪项目较多，其中国内项目建设总额约134亿元，国外项目建设总额约1.58亿美元。因此，预计募集资金的投入将使得公司工程总承包业务的承揽量大幅上升，对公司的主营业务收入、每股收益和净资产收益率起到积极的影响。

　　我们初步预计按照6821万股的总股本计算，该公司2007、2008、2009年的EPS分别为1.03元、1.21元、1.38元。按照该公司2007、2008年的EPS以及30倍的PE，我们预计该公司的上市后股价的合理区间为30.90-36.30元。考虑到一级市场60%左右的收益率，我们建议询价区间为18.54-21.78元。

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