伟星股份：高增长 低估值

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　　李鑫 中信证券

　　调研目的及内容：

　　2007年5月公司水晶钻和拉链生产线已全部完成向拉链工业园的搬迁工作。为了了解公司搬迁后的生产经营状况及发展战略，6月24日-25日我们对公司进行了实地调研。

　　投资要点：

　　行业前景乐观。公司是国内最大的钮扣生产企业，目前形成钮扣、拉链、水晶钻、金属制品、注塑制品“五架马车”齐头并进的格局，其中拉链和水晶钻增势最为显著。我们认为服装辅料行业已经超越制造业的范畴，进入服务与销售提升公司价值的层面，该行业最可能分享消费升级趋势下品牌服装的快速成长，而公司因规模领先、品种齐全、技术全面，将最大程度的分享行业成长。

　　2007年公司存在影响利润的三大因素。1、2007-2009年公司拉链与水晶钻产能将实现1倍以上的增长，销售压力凸现，同时费用和折旧增加；2、服装

　　实地调研情况较为理想，预期2008年实现快速增长。伴随着搬迁工作的完成，公司募集资金项目基本建成，目前拉链生产紧张而有序，产能利用率正在逐步提高(水晶钻因公司技术保密未能参观)；出口退税下降因出口比例较低，产品议价能力较强，基本不受影响；股权激励费用将在2007年摊消完毕，2008年不再影响业绩。

　　高增长，低估值。基于较为保守假设条件下的模型测算，公司2007年和2008年每股收益分别为0.73元和1.07元，同比分别增长21%和46%，对应的2007年、2008年动态PE分别33.5和22.9，远低于纺织服装行业和辅料子行业的估值，按2008年30倍PE，公司合理股价为32.1元，维持买入评级。

　　风险提示。1、产能快速扩大后，管理和销售能力未实现同步提升，将导致业绩增长低于预期；2、大非减持第一股(大股东减持80万股)和外资股东全部减持(178万股)引发的惯性思维，虽然再次减持的可能性非常小，但不完全排除。

　　其他近期事项：1、2007年9月28日1500万股定向增发有限售条件流通股将流通；2、公司年报表示可能会再次融资。