烟台万华：公司下半年扩产在即

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　　邱伟 国信证券

　　评论：

　　MDI下游市场的开辟正逐步启动。5月3日，公司大股东投资新建的生态板业公司已经试车成功，产品预计将于8月份面市，目前处于试生产阶段，由于现在仅有一个工厂，产能有限，产品将只能供应北京市场，明年集团还会新建3-5个工厂。

　　生态板与实木相比具有明显的成本优势，与木工板等相比则更具环保优势。大股东还将成立节能建材股份有限公司，每个公司需要5000吨MDI，如果未来每个中心城市均建有一个工厂，对MDI的需求将由此带动。

　　全球MDI需求仍保持较快增长。在建筑用硬质泡沫物、器具、粘合剂和密封胶的推动下，全球MDI需求仍保持6-7%的年增长速度。而且由于新增产能多集中在08年之后投产，未来两年全球MDI的供应依然偏紧；另外由于环保安全等原因部分小装置开始关停、MDI应用领域的开拓、需求的增长等原因，全球MDI产能不会出现过剩。

　　外资进入中国并不可怕。MDI属于全球化产品，公司在市场占有率、质量等方面在国内均处于绝对优势地位，与国际MDI龙头相比，公司的差距主要在于全球化经营经验的不足；且国外龙头均为一体化

化工公司，除提供MDI产品之外，可同时为客户提供聚醚多元醇等构成复合料产品。然而展望全球，公司的优势依然明显：与国际龙头公司相比，公司具有明显的成本优势，以上海BASF为例，公司的土地成本仅5万元/亩，低于上海BASF的7-9万元/亩；公司的在10年的持续技术改造中积累了大量的经验，因此在工程总包过程中自己参与设计、原材料采购，设备国产化率高，在质量稳定可靠的基础上，成本也大幅降低，公司的工程总包费仅2300万元，而BASF达到2.5亿元。而且公司还有自身配套的热电厂、深水码头等，增加了公司的综合竞争力。

　　下半年宁波扩产在即。与国际MDI龙头相比，公司的一大软肋在于公司的规模偏小，公司目前已经计划在9、10月份对宁波16万吨产能进行扩产改造，改造以后宁波产能将达到30万吨。另外宁波II期30万吨/年MDI工程也已上报到国家有关部门，预计很快会收到批复。06年以来一直困扰公司的宁波液氯不足也将得到解决：除敦促东港电化扩产之外，公司还引入了一个新的供应商，新供应商将于近期新建10万吨离子膜烧碱；另外公司还将上一个2万吨/年盐酸电解装置自产液氯，公司07年下半年扩产后的氯气供应基本得到解决。

　　产品多样化的努力从未间断。公司MDI系统料正在逐步推广，已经开始向西门子、新飞等国内外

冰箱生产企业供货；

脂肪族异氰酸酯(HDI)的中试装置也将于07年建成。我们看到，尽管公司未来3年的发展主要将围绕MDI的扩产进行，但是做为一家立足长远的公司，公司越来越体现出投资者喜爱的特征：以研发来满足不断升级的需求，这也正是消费升级背景下中国制造业发展的主要方向。

　　继续维持公司“推荐”的投资评级。维持公司07、08年EPS1.31元/股和1.67元/股的盈利预测，鉴于公司的成长性确定，公司业绩存在超出预期的可能，我们继续维持公司“推荐”的投资评级。

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