上海汽车：全球目光 本土力量

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　　韩吟华 兴业证券

　　公司1-5月经营情况良好上海汽车今年1-5月销售整车707903辆，同比增长23.5%。其中国内乘用车销售391156辆，同比增长22.5%；国内商用车销售261252辆，同比增长25.7%；销售收入737.9亿元，同比增长17.1%。公司业绩继续保持高速增长。

　　

自主品牌销售实现开门红公司自主品牌产品荣威推出后，受到市场的极大关注。作为国内第一款定位于中高端的自主品牌车型，自从三月份上市以来公司荣威销量超过5000台，5月份单月销量2019辆，目前公司还有超过4000台的有效订单，预计全年销量2.5万辆。荣威的热销，使得自主品牌得到了一个进军中高端车型的桥头堡，打破了合资企业长久以来对于20万以上价格区间车型的垄断，对于汽车行业具有非常重要的意义。

　　预计公司在年底将推出自主品牌中档车型W2，08年一季度实现销售；根据公司规划，2010年自主品牌乘用车将具有5个系列，20余款车型，销量达到30万辆以上，形成和上海大众、上海通用三足鼎立的局面。

　　斯柯达品牌的推出加速上海大众触底反弹上海大众由于上个世纪在国内独孤求败的地位，导致企业的运作模式接近于国企，经营效率低下。当1999年以后更多国际厂商进入中国时，市场份额不断丢失，企业业绩急剧下滑。自2006年起，上海大众不断对自身进行调整，逐步走上复兴之路。今年1-5月，上海大众实现销售175828辆，同比增长32.46%，复苏的征兆已经开始显露。随着斯柯达品牌的引入，公司开始实行双品牌战略。斯柯达品牌投放后，将和大众品牌实现错位互补，更加促进销量的上扬。根据公司规划，未来5年，斯柯达品牌将有10余款

新车在国内上市，至2009年，预计销量超过10万辆。

　　上海大众未来定位更为有利随着迈腾落户于一汽大众并将于今年推出，市场普遍存在着两个担心：1.德国大众未来是不是会更倾向于支持一汽大众，将上海大众边缘化；2.迈腾的推出会不会直接影响上海大众领驭的销量。经过和公司沟通，我们认为这两种担心都是不必要的。

　　首先：由于南北大众的产品线存在互补，并且两者对于大众的地位都是极为重要。因此德国大众不可能放弃对任何一方的支持。只是由于两者的定位不同而存在着不同的产品引进策略。未来上海大众的模式是引进产品并自主开发；一汽大众则主要以产品引进为主。我们认为上海大众的模式对于公司未来的发展更为有利。

　　迈腾的推出，不可避免的会吸引走部分领驭的客户。但是我们认为两者并不存在着直接的竞争关系。迈腾的定位要高于领驭，其主要的竞争对手将是丰田的凯美瑞等车型，出于大众的整体利益，也不会允许这种内耗式的竞争。上海大众必定也会针对迈腾的推出采取一些措施稳固领驭的销量，因此我们认为，迈腾推出后，领驭的销量仍然会稳定在每月8000辆左右的水平。

　　上海通用：结构性调整提升盈利能力按照公司统计口径，今年1-5月上海通用实现销售188766辆，增长13.6%，增长幅度虽然有所放缓，总销量仍然排名全国第一。公司5月份实现销售28289辆，比去年同期下降约4000辆。我们认为，销量的下降并不是由于市场需求导致的，而是公司为了调整产品结构，增加盈利能力较强的产品所占的比例而进行的主动性调整。在产品结构上，1-5月份，公司盈利能力较强的凯迪拉克，君威，君越和GL8的销量60304辆，同比增长31.64%。远远超过公司平均销量的增长。今年别克品牌高档产品林荫大道上市后，高端产品比重将进一步加强，在销量增长放缓的情况下，公司盈利能力将继续维持高速增长。

　　全球目光，本土力量

上海汽车通过和大众、通用长期的合资，不仅完成了资金的雄厚积累，并且利用外资先进的管理经验和人才培养体系，积累了丰富的研发、管理能力。通过对罗孚的收购，自主品牌获得了高端的技术和平台；通过对双龙的控股，上海汽车更是步入国际化行列。作为中国汽车行业当之无愧的航母，上海汽车的发展历程为其他公司利用合营企业壮大自身力量指明了一条道路。

　　维持“推荐”评级预计公司07、08、09年EPS分别为0.75元、0.90元、1.1元。公司合理股价在19-22元区间。目前股价相对低估。我们维持对公司的“推荐”评级。

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