三一重工：泵车销售超出预期

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　　高晓春 中信建投

　　与我们对公司泵车等主营产品的最新销售情况进行了跟踪研究。

　　调研结论

　　泵车销量有可能超出预期。我们预计，公司4、5月份的泵车销量有可能超过200台，超出市场预期。公司年初制定的全年1300台的销售目标有可能会突破。由于3～7月份是销售旺季，8月份高峰期会过，四季度可能会出现销售偏淡的情况。目前生产工人是按照三班倒制进行生产。我们预计公司今年全年泵车销量在1500台左右。

　　随着商品混凝土化率的逐渐提高和城镇建设的加快，公司预计中部地区混凝土机械需求成长性会比较快，未来5～10年混凝土机械的需求会保持相对较快的增长速度。公司依靠强有力的品牌优势和完善的售后服务，泵车产品销售单价普遍高出竞争对手20～30万元，这是公司混凝土机械产品毛利率高出竞争对手3～6百分点的主要原因。

　　履带式起重机市场需求强劲。公司履带式起重机主要以来替代进口，和进口产品相比，公司产品价格相差很多，有明显的价格优势。目前公司具备50T～400T的产品线生产能力，正在研制900T、1000T的履带式起重机。其中900T履带式起重机已有订单，售价5800万元，而进口同样产品价格在1.2亿元左右。由于市场需求超出预期，公司液压油泵订单不足，收入难以翻番增长。2006年履带式起重机实现销售收入2.61亿元，同比增长501.02%；预计今年实现销售收入4亿元，同比增长53.85%，贡献净利8000万元。

　　我们预计，收购北京三一的定向增发有可能较快揭晓。5月23日，非公开发现获发审委审核通过；我们预计，

　　我们预计，液压挖掘机资产有可能在明年注入上市公司。去年集团销售液压挖掘机接近700台，预计今年会超过1500台。除了挖掘机，集团还在培育的工程机械产品主要是汽车起重机。我们预计，以后公司开发的新产品都会通过上市公司的层面进行，而不会再通过集团培育到合适时机注入上市公司的做法。

　　出口有望继续高增长。公司全球销售、服务网络已经基本建立起来，目前在海外成立了北非、南非、伊朗、比利时等12个分公司。在印度和美国投资设厂主要基于组装性质。2006年公司出口收入4.71亿元，增长159.51%，占主营业务的10.4%；预计今年出口收入会突破2亿美元，增长200%以上，占主营的15%以上。公司对出口的目标是“

　　盈利预测与投资建议。我们预计，在不考虑定向增发收购北京三一带来股本扩展和盈利并表的情况下，公司2007～2009年分别实现每股收益1.10、1.59和2.37元，增长90%、44%和49%。如果按照增发5000万股和北京三一全年实现1.40亿元的净利测算，全年业绩合并则公司2007年实现每股收益约1.19元。我们认为，公司合理股价50元。考虑到公司良好的资产注入预期，给予公司“增持”的投资评级。