新华传媒：横跨报纸图书发行综合媒体集

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　　中金公司 金宇

　　要点：

　　中国首家横跨报纸经营和图书发行的综合性媒体集团。第一大股东是解放报业集团，第二大股东上海新华发行集团。

　　解放报业集团旗下报纸占有上海平面媒体广告60%以上的市场份额，新华传媒图书销售总量占上海图书零售总量的65%以上。

　　新华传媒有望进一步整合上海市平面媒体的经营性资产，并涉足新媒体领域。未来2到3年内，新华传媒可能逐步收购的资产包括：1)解放报业集团拥有的新媒体业务(4-i)。2)故事会以及炫动卡通频道在内的股权。长期来看，基于美国一城一报的发展经验判断，新华传媒有可能成为上海市平面媒体，即：解放报业和文新报业集团进一步整合的平台。

　　新华传媒有望通过收购出版社打通图书出版发行产业链，并购其他图书发行企业实现图书发行的跨地域连锁经营。

　　在文化体制改革加速推进的宏观背景下，出版社在未来2-3年内允许上市的可能性较大，作为新闻出版总署规划做大做强的试点企业，新华传媒有机会通过整合图书出版资源，打通图书发行产业链；同时，图书发行的跨地域经营受到监管机构鼓励，而在教材改革的冲击下，各地新华书店普遍面临经营压力，有利于打破地域保护，为新华传媒跨地域并购提供了契机。

　　主体业务内生增长速度在10-15%。在连续的资产注入后，公司主体业务包括上海地区平面媒体经营和图书发行。

　　预计公司未来两年的增长速度在10-15%。一方面，在消费升级的大背景下，上海地区图书发行业务，尤其是非教材类图书发行，将维持稳步增长；另一方面，新闻晨报和申江服务导报的竞争优势在未来两年将继续扩大，持续提升在上海地区发行和广告领域的市场份额，实现高于行业平均水平的增长。

　　盈利预测和投资建议：基于备考数据的(假设2007年年初完成解放报业集团资产的注入)分析，07～08年每股收益分别为0.64元和0.70元，同比增长26%和9.4%(不考虑所得税影响，2008年同比增长未21%)。当前股价隐含2008年的动态市盈率为52倍，处于A股传媒板块的中端。我们认为，该估值水平已经基本反映了主体业务未来两年的内生成长，但公司作为中国首个跨媒体的综合性传媒集团，加上公司强大的股东背景，有望从中国文化传媒产业的体制改革中持续受益，给予“审慎推荐”投资评级。

　　主要投资风险：1)估值水平偏高；2)资产注入和跨地域整合进程难以把握；3)多次重组，公司治理和业务结构尚不稳定；4)报纸广告和图书发行业务受互联网等新媒体冲击5)上海市中小学教材发行将从2008年起开始招标，新华传媒在图书发行领域的垄断地位有可能发生动摇。