双鹤药业：业绩增长受益于医改

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　　刘斌 国元证券

　　投资摘要：

　　1、公司是大输液龙头企业之一，年产大输液6-7亿瓶袋，市场占有率17%左右，其他的主要产品包括降压0号，利复星等，糖适平三个过亿产品.心脑血管、内分泌以及大输液三大类产品占到工业收入的76.6%，主要产品具有较高的知名度，其中，降压0号疗效确切，价格低廉，大输液作为基础用药，行业产能过剩,将受益于基层社区医疗市场的放大；

　　2、前几年公司因为扩张速度过快，陷入了经营困境，部分医药商业和天然药子公司双鹤高科、双鹤神鹿亏损严重，拖累了整体盈利水平。05、06年公司通过剥离不良资产，大力进行内部整合，经营逐渐步入正轨，06公司加大了资产减值计提力度，就应收款一项按个别计提法就多计提4000多万，折合每股收益0.1元. 06年剔除非经常性损益的影响，公司净利润增长36.75%；

　　3、公司确立了大输液、降压、内分泌三大主业聚焦的战略。1、大输液：公司玻璃包材大输液占到90%，基本处于盈亏平衡，而高毛利的软袋包装大输液比重较小，市场形势供不应求，公司计划未来新增加几条软袋输液生产线，进一步加大大输液的产品结构调整，06年大输液收入增长保持行业10%的水平；2、降压0号：目前销售超过5亿，06年销售增长不超过15%，产品具有很好的市场口碑，进一步的增长有赖基础医疗的终端市场放大；3、内分泌产品糖适平06年销售1.6亿，小于15%的增长，二线降糖药吡格列酮和二甲双胍预计增长贡献不大；

　　4、经过06年的资产整合，资产质量明显改善，07年一季度净利润同比增长32.1%，我们预计，07年因主业带来约12%的增长,以及减少计提的影响，净利润增长可达到30%以上，08年增长则主要受益于新医改，我们估计增长20%左右，预计07、08年EPS分别为0.51，0.61 ;

　　5、公司存在重组的预期.06年北京医药集团已经吸收合并万辉集团,第一大股东变更为北京医药集团,公司作为华润整合的医药平台的预期进一步增强.按照35X上限PE,公司合理股价为21.35,建议谨慎增持。