首旅股份：催化剂事件决定了股价走势

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　招商证券 林周勇

　　在08年奥运会的催化作用下，北京酒店房价持续上涨。京伦、民族饭店房价的快速上涨和南山游客大幅度的恢复性增长是07-08年公司业绩增长的主要动力。预计公司07~09年EPS分别为0.39、0.75、0.71元，对应PE为132、68、72。基于当前业务的公司估值已经偏高，维持“中性-B”的投资评级，但鉴于强烈的资产注入预期及08年奥运等因素的影响，股价仍存在上涨空间，激进的投资者仍可以继续关注。

　　1、集团酒店业务注入预期明确，整体上市几无可能(1)集团注入酒店资产意向明确。公司在年报中披露，“首旅集团将通过利用其自身资源优势，积极支持首旅股份快速发展”。目前集团向公司注入部分酒店资产的预期已经十分明确，但进度及规模仍难以把握；(2)酒店资产注入将与公司业务定位相一致。目前集团的酒店业务包括高星级、低星级及经济型酒店(通过香港如家参股如家酒店)。公司酒店业务定位于高星级酒店投资，集团注入的酒店资产也以四星级以上为主，但也不排除部分有改造增值潜力的低星级酒店；(3)整体上市基本没有可能。集团业务包括酒店、餐饮、商业、客运等，将这些不同类型的业务整合在一起实现集团整体上市难度极大，集团通过首旅股份实现整体上市基本没有可能。

　　2、奥运催升酒店经营业绩，预计07~09年总收入可达4.0、5.0、4.8亿元、复合增长率达30%(1)奥运期间酒店

房价上涨2倍以上。民族饭店、京伦饭店都是北京奥运会的签约酒店，70%的客房与奥组委签约，协议价格272美元、合人民币约2050元，其余30%客房不受签约价格限制，奥运期间预定价格达到目前价格的4-5倍。综合估算，奥运期间酒店房价将达到目前价格的3倍；(2)京伦饭店。公司持股54%的京伦饭店共有客房624间，06年2-8月进行了

装修改造，目前平均房价约850元，出租率达80%，奥运期间散客房价3000-4000元。预计酒店07~09年经营收入可达2.5、2.8、2.7亿元，大大高于装修前的不足1.5亿元；(3)民族饭店。全资子公司民族饭店客房数512间，4-8层部分客房在今年5-8月间进行停业改造，涉及客房约250间。民族饭店06年平均房价约540元，目前已经改造的客房价格约730元，预计07全年房价约730元、出租率60%，07~09年经营收入1.5、2.2、2.1亿元。

　　3、南山景区经营改善，预计07~09年收入复合增长超过15%；门票分成问题尚未解决(1)景区客流量回升。公司持股73.808%的南山景区，由于05年9月门票价格从65元大幅上涨到150元，06年客流量大幅减少；07年客流量正处恢复中，07年五一黄金周景区接待游客数量6.32万人次，同比增长80.6%，预计全年游客数量增长25%。(2)景区收入多元化。景区内酒店客房数量约160间，酒店投入使用，不仅增加景区盈利增长点，而且可以提升景区

竞争力、延长游客逗留时间，增加餐饮和商品的收入。在门票按照30%分成的假设条件下，预计07~09年景区总收入可达1.5、1.8、2.0亿元，三年复合增长超过15%。(3)门票分成问题仍未解决。公司倾向于：“历史遗留问题以企业赞助方式解决”，未来采用门票收入“比例制”方式分成。目前还没有与三亚市政府达成协议。

　　4、旅行社业务：实现盈亏平衡(1)行业挑战与机遇并存。2007年2月起，全面取消内资旅行社设立分支机构的限制；2007年7月起，我国取消外资旅行社设立分支机构的限制，对外资旅行社的注册资本实行国民待遇。随着旅行社业务的逐步放开，竞争也将更为激烈，但这也有利于行业的整合。(2)业务有望实现盈亏平衡。在奥运的推动下，预计公司旅行社业务收入将继续保持较快速度增长，并有望实现盈亏平衡。(3)对业绩直接影响不大。06年旅行社业务收入虽然高达9.76亿元，但仅贡献毛利0.51亿元，仅占主营利润的10.4%，对业绩的直接贡献并不大。

　　5、旅游地产业务暂没有实质进展2006年4月，公司联合宁波迪赛投资有限公司、宁波天马有限公司成立宁波首旅迪赛旅游投资有限公司，公司出资2400万元，拥有48%股权。宁波首旅迪赛拟在宁波从事旅游地产开发，目前暂没有实质进展。

　　6、基于当前业务的估值水平偏高，资产注入的影响程度难以确定，激进投资者可以继续关注(1)基于当前业务的估值水平偏高。考虑所得税并轨、不考虑酒店资产注入的前提下，预计公司07~09年主营业务收入分别为18、21、23亿元、净利润分别为0.89、1.73、1.64亿元，EPS分别由前次的0.39、0.69、0.71元调整为0.39、0.75、0.71元。对应PE为132、68、72，基于当前业务的估值水平已经偏高；(2)集团资产注入规模、进度及价格等因素难以把握，对公司业绩的影响暂难以量化，出于谨慎考虑，维持公司“中性-B”的投资评级。但潜在的集团资产注入的催化剂因素及奥运对投资者心理的影响，未来股价仍存在上涨机会，激进的投资者可以关注。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。