瑞贝卡：时尚发制品龙头 经济的引领者

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　　王薇 招商证券

　　公司作为全球发制品龙头，国际市场业务的快速发展为投资公司提供了安全边际，而“她时代”经济女性消费品的增长将成为公司发展的基础，国内市场开拓值得期待，此类消费品投资品种，建议找准时点介入，并坚定的长期持有。..发制品行业—引领时尚的朝阳产业。世界上很多国家早已把假发作为一种时尚，以黑人和白人消费者为主，而我国国内随着观念的转变和消费能力的提高，假发将成为居民新的消费热点。对于时尚的发制品，女性群体当仁不让的成为其绝对主要消费群体，“她时代”经济将为时尚发制品行业的发展提供肥沃的土壤。综合来说，主要消费市场的假发需求递增以及潜力消费市场的进一步培育和拓展将使得整个行业未来保持至少15%-20%的年增长率。

　　公司是拥有全球定价权的龙头企业。目前从生产与销售规模、产品质量与品种、技术研发与管理、原料资源以及品牌等多个方面考量，公司的综合竞争力位于世界第一，正是这些核心竞争力的集中表现，公司才具有国内企业很难拥有的世界范围内的产品定价权。

　　国际市场业务快速发展是公司业绩增长的源动力。公司近几年在国外市场开拓上成绩显赫，未来随着消费自然增长以及公司市场拓展，预计北美市场可保持15%的增长，而欧非两个市场可以达到20%-30%的快速增长。另外，公司北美市场的销售模式可能由OEM向进口商转变，则有助于进一步提高利润率。

　　开辟国内市场—转型为公司业绩增长添砖加瓦。公司采用“高品质、高价格、高消费”的“蓝海”战略，直接占领假发制品的高端市场，计划于08年完成全国10个主要城市50家店的布局。国内对发制品有效需求市场的存在是公司国内业务发展的良好基础，虽然转型需要一定的时间，我们认为公司将不断积累经验逐步成熟，不断提高公司对零售网络运营与管理的能力。我们对公司国内市场开辟持乐观态度。

　　原料领域的突破并逐步产业化是公司业绩增长的另一个核心因素。化纤发原料的研发突破，并逐步实现产业化，可大大提升公司的盈利空间，稳固公司的行业龙头地位。

　　估值和投资建议。我们预计07-09年公司的EPS分别为0.79元、1.25元和1.81元/股，根据公司拥有全球定价权的龙头地位、国内市场开拓的广阔前景、节约成本的得力措施以及未来业绩的高增长趋势，我们认为给予公司08年EPS40倍的PE水平比较合理，公司的合理价值在50-55元，对于业绩快速增长的时尚消费品企业，我们的建议是找准时点介入，并坚定的长期持有。

　　风险因素：人民币升值；人力成本上升；国内市场开拓的风险。

　　一、发制品行业—引领时尚的朝阳产业

　　我们几乎每天都要换一套衣服，这已经成为一种习惯。我们同样也可以每天换一个漂亮的假发：发型，长短，颜色每天都可以改变。随着近些年来人们对染发烫发逐渐认识，便捷的假发将在流行快速的今日成为众多时尚女性必备的美发工具。

　　1.1假发在世界多国早已成为一种时尚

　　世界上很多国家早已把假发作为一种时尚，从而使国际发制品市场需求量以每年20%以上的速度递增。下面具体看看世界假发消费的情况：

　　首先从发制品的消费群体看，比较特定，主要是黑人消费者和白人消费者。黑人由于生理原因，头发自然卷曲，紧贴头皮，质地坚硬，难以梳理成形，而且生长极为缓慢，如果仅从自然发型来看很难辨别是男是女，严重影响黑人女性对美的追求。因而黑人是目前假发市场最大的消费群体，尤其是美国和西欧经济条件发达地区的黑人，几乎100%都佩戴假发。黑人消费者根据本身的生理特点，主要选用工艺发条、女装假发，通过美容美发厅来重塑发型。白人消费者主要是根据服饰的变化选用不同的高档假发头套，而且很多人都备有多个不同款式和色泽各异的头饰，随时更换，以适应不同场合的需要。

　　其次从发制品的消费区域看，世界发制品消费区域主要集中在北美、欧洲和非洲等地。

　　北美是最大的发制品消费市场，市场规模占国际发制品规模的60%左右，美国03年发制品需求量达到约73,820万美元，年平均增长16%以上；欧洲是仅次于美国的第二大假发消费市场，02年发制品进口额达61,047万美元，其中以人发制品消费为主，比重达73%，其余为化纤发制品；非洲是黑人集中居住地，以价格较低的化纤发制品消费为主，随着非洲经济的复苏和发展，将成为全球潜力最大的发制品消费市场。

　　另外从发制品的消费周期来看，被大多数消费者选用的工艺发条属一次性消费品。且使用周期仅几十天，产品更新换代快；目前假发消费群体的平均年龄也从40岁逐渐下降到20岁，呈现高速扩张态势。

　　1.2国内假发消费前景值得期待

　　1.2.1消费启动关键在于观念转变

　　从我国的发制品消费来看，由于我国对假发的消费观念较为落后，国内消费者主要出于弥补生理缺陷(如脱发、少发)而佩戴假发，妆饰、美容意识不强，因而尚未形成消费气候。市场中充斥的也是家庭作坊生产的低档次假发产品，使用者似乎羞于提及自己使用了假发。

　　但是，这种状况已经在发生转变，调查研究认为，中国公众在时尚的追求意愿上非常强，随着我国经济发展以及国内消费者的购买力提高，尤其是国人对时尚消费奢侈品的追求，将令越来越多的时尚消费品逐渐进入国人的日常消费之中。

　　时尚发制品在国内推广最关键的因素是人们消费观念的转变，从历史角度回顾，我们可以举例来说明消费观念的变化对日常生活的影响是渐进的、重大的。三十多年前，西装、领带、牛仔裤、喇叭裤、太阳镜等开始进入大陆时，被赶时髦、求好看的追求时尚的年轻人所喜爱，但却与上一代人的观念有冲突而被大众所抵制，冠以街头痞子、不务正业人员之专用。但随着时间的流逝，如今牛仔裤等早已跻身时装界，在时装领域占据了极大一块地盘。

　　因此，我们认为随着观念的转变和消费能力的提高，假发作为时尚消费品的观念将逐渐深入人心，通过明星示范、消费引导、在年轻群体的推广等等方式，成为我国居民新的消费热点。

　　1.2.2“她时代”经济—时尚发制品行业发展的乐土对于时尚的发制品，女性群体当仁不让的成为其绝对主要消费群体。随着中国消费市场的日益成熟，消费“她”时代作为一个新的概念被提出来，女性逐渐成为消费市场绝对的主流，而女性消费品行业则已经进入快速成长期，空间广阔。“她时代”经济将为时尚发制品行业的发展提供肥沃的土壤。

　　女性购买力膨胀是女性消费品行业持续发展的原动力，也为女性消费品行业的持续发展提供了保障，同时，女性人口基数及高端女性数目的扩张将有利于行业的长期发展。

　　女性消费具有如下几个主要特征：

　　A.女性消费向品质型消费转变，具有高端化、品牌化、时尚化的行业趋势。随着我国的消费结构升级，女性消费者作为我国主要的消费群体，消费方式正发生着从满足温饱向提升和体现生活品质的转变。女性收入的迅速增长，使得“替代效应”引发的对于“品牌”的需求将越来越凸显，未来女性消费将更具有高端化、品牌化、时尚化的行业趋势。

　　女性消费品多为高额甚至巨额利润，主要由快速消费品和奢侈品构成，高档

化妆品、配饰、皮包、假发等等都属于时尚奢侈消费品之列，就奢侈品消费而言，根据预测，

　　2010年中国将有2.5亿消费者有能力购买奢侈品，将近2006年数字的17倍；到2015年销售额将超过115亿美元，且到时中国奢侈品消费总量将占全球的29%。

　　B. 80后女性消费更具时尚性、个性化。80后逐渐成为时尚生活的代表符号，而他们的消费也总是和时尚两个字分不开，时尚品牌早在80后的初中时代就耳熟能详。80后喜欢标新立异，找新鲜、找刺激，非常的自我和个性化。在穿着、配饰与发行上也就非常追求个性化和独特性，所以变化多端的假发也更能迎合他们的需求特征。

　　C.女性消费具有非理性特征。女性对逛街购物的爱好是非理性消费的土壤，随着现代营销手段的不断创新，各种促销、打折方式层出不穷，更增加了女性非理性消费的可能性。感性消费是女性消费的重要特征。调查表明，93.5%的18─35岁的女性都有过各种各样的非理性消费行为，非理性消费支出占女性消费总支出中的比重超过了20.0%。

　　综合来说，欧美市场未来对发制品的需求将保持16%~18%左右的增长速度，由于非洲地区经济的发展，黑人对发制品的需求将呈现持续增长。我国国内市场的需求刚开始释放，需求的空间也正在逐渐打开，随着我国消费观念的转变，假发制品的需求增长将十分可观。总体而言，主要消费市场的假发需求逐年递增、潜力消费市场的进一步培育和拓展都为假发行业提供了更为广阔的发展空间和美好的发展前景，整个行业未来将保持15%-20%的年增长率，2015年中国发制品总产值将达到20亿美元。

　　二、瑞贝卡—拥有全球定价权的龙头企业

　　2.1我国已经成为全球最大的发制品生产基地全球发制品行业起源于欧洲，和许多制造业的起步是产业转移的承接一样，20世纪60年代起发制品生产逐步向日本和韩国集中，而后，日本和韩国逐步转向化纤发生产为主，人发制品的生产则日益向中国内地集中。近年来日韩企业由于成本和原材料方面的劣势已逐步退出生产市场，部分企业将重点转向个性化的服务。目前总体看，日本在男装发块、韩国在化纤发方面具有一定优势，而我国的优势主要体现在工艺发条和女装假发方面。

　　再来看看我国国内的状况，我国发制品行业有着悠久的历史，上个世纪80年代，随着我国对外开放，国外发制品企业迅速在我国沿海地区的深圳、青岛、天津等地投资建厂，出现了一批国外独资、合资企业，而我国原有的发制品企业仍然处在粗放经营的阶段，进行原材料的粗加工，而没有进行发制品深加工的生产。上世纪90年代，我国发制品企业在生产技术手段上取得突破，翻开了我国发制品出口新的一页。以此为起点，有效带动了我国发制品产业的快速发展，并形成具有一定规模、发展潜力较大、引领时尚的新型产业。

　　目前，我国发制品出口主要集中在河南、山东、天津、广东和四川等省市，全国从事发制品生产的企业达500余家，其中河南有100余家，全行业从业人员达60余万。

　　在国内的几个主要发制品生产区域，有一个不得不提的地方叫许昌。许昌已成为世界最大的假发生产集散地，并引领着世界假发的潮流，出口额已经占了世界的70%。许昌市发制品业历史悠久，约在明清的时候就开始了有收人发的传统，日韩进行产业转移后，我国假发的中心很快落在了原材料的聚散地—许昌。目前许昌已经形成了一个完美的发制品“产业簇群”，世界著名区域经济学家波特认为，产业的地理集中是提高产业竞争力的基本因素，并认为“簇群”是当今产业发展的大趋势。各类发制品企

　　业在许昌市的相对集中，使企业之间形成了高度的关联性、互补性和竞争性。大量同类企业的聚集，上可以大批量购进原料，节约采购费用，下可以共同面对海外经销商，有利于促进海外市场的开拓、研发活动的开展和信息的传播，使“簇群”企业能够共享当地的辅助性生产、共同的基础设施与服务、劳动力供给和培训等所带来的成本节约，从而降低交易费用，达到外部规模经济的效果。信息和人才的流动还带来了全行业技术水平和产品档次的提升。在这种竞争与合作的关系中，存在差异化的发展目标，近百家企业组成的许昌发制品产业不仅是一条密集完整的产业链，而且已经构成了一个市场在外、内部循环良好、高度社会化分工的生态系统。

　　我们认为未来的五年内发制品行业将洗牌，从现在的许昌100多家发制品企业减少到40家左右，但是整体实力提高3-4倍。周围形成完整的上、下流配套企业。从现在的以生产为主转向以研发和销售为主。

　　2.2公司是拥有全球定价权的龙头企业从最初的发制品小作坊、家族式企业，经过十数年的发展，公司现已成为了世界发制品行业的龙头，生产规模和销售收入都处于世界第一位。公司集研制、生产、销售于一体，是发制品行业唯一获得国家方圆认证委员会ISO9002国际质量体系认证的企业，并起草编制了发制品行业标准。

　　我们尤为看重的是公司在发制品行业拥有全球的定价权，目前从生产与销售规模、产品质量与品种、技术研发与管理、原料资源以及品牌等多个方面考量，公司的综合竞争力位于世界第一，正是这些核心竞争力的集中表现，公司才具有国内企业很难拥有的世界范围内的产品定价权。

　　在人民币升值的大环境下，06年公司出口产品综合提价5%，成功转嫁了升值压力。

　　今年公司在全球范围内进行了一次大比例的提价，一方面用以应对人民币升值，另一方面也是对以往发制品价格一直处于平稳迟迟未有所提升的反应，以此带动发制品生产全行业产品价格上一层次。这两次全球范围内的提价，充分说明了公司在国际市场具有强大的议价能力。可以预计随着人民币不断升值，公司将会继续适时使用提价手段来转嫁升值压力。初步估计，公司未来至少还有20%左右的提价空间。

　　综合来说，除了在生产规模与销售收入上的龙头地位以外，我们认为公司的核心竞争优势主要有以下几方面：

　　(1)技术与研发优势：公司以“企业技术中心”和“发制品工程技术中心”为依托，通过自主研发和与科研院所的联合开发，成为国内发制品行业的技术领导者，拥有人发染色工艺技术等核心技术，双色工艺发条、间色工艺发条、男装头套和女装假发系列产品的技术水平已达到甚至超过国外先进水平，而且进口化纤发丝国产替代材料的研发已取得成功。公司准备在上海设立瑞贝卡纤维材料科技有限公司，从事高端发制品原材料的研发。新产品开发方面公司加强跟客户之间的合作联系，及时了解国际市场最新的流行趋势和行业信息，保证公司年开发新产品的比例保持在15%左右，使公司产品推出始终领先于市场，不断占领发制品业的制高点。

　　(2)人才管理优势：发制品行业属于劳动密集型行业，机械化程度最多只能达到60%，其余大量作业靠手工完成，因此熟练工人以及工艺对企业发展至关重要。一个熟练工人可以每天做180条工艺发条而普通工人只能做80条，差距较大。公司地处许昌，有大批熟练的发制品生产熟练工人，而且公司注重人员的培养，投入时间和财力将新工人先送至技校学习普通的文化课，然后进行专业培训。公司的“留心”工程对稳固技术研发和营销人员也卓有成效，用产品开发和销售的阶梯式提成来鼓励工作人员。

　　(3)原料采购优势：河南许昌早在清末就已经成为国内最大的人发集散地，当地许多家庭世代以人发生意为生，已经形成国内最为成熟的人发流通市场，公司与供应商建立了良好牢固的关系，在原料采购方面有很大的便利，同时公司还在全国主要城市设立了专门的收购小组，并且积极介入周边国家的人发收购，使得公司的领先优势体现在人发资源的强有力控制上。

　　2.3公司致力于优化产品结构公司主要产品为工艺发、化纤发、女装假发、男装发块、教习头等五大系列，近两千种产品，07年以前公司产品以出口为主。其中工艺发条是公司占比最大的产品，其销售收入占主营业务收入的比例在75%以上。

　　公司近年来致力于优化产品结构，逐步提高化纤发、女装假发和男装头套等产品的比重，以减弱工艺发条在公司产品中比重过高所带来的市场风险，募股项目化纤发400万条生产线的扩建以及200万套女装假发生产线的技术改造明年将可达产，未来将使工艺发条以外的产品销售额占总销售额的比例上升到40%，其中人发产品占65%左右，化纤发产品占35%左右，使公司步入良性循环的发展轨道。

　　三、国际扩张、国内开拓与原料优势是盈利增长的核心驱动因素

　　3.1国际市场业务快速发展，北美市场计划向进口商转型公司

　　近几年在国外市场开拓上成绩显赫，其中北美市场的销售收入占总收入的比重在70%以上，06年达到8.4亿，比05年增长50.44%，在美国市场上的占有率达到约18%；06年出口欧洲1.2亿元，同比增长了24.11%；非洲市场出口达2.0亿，在非洲市场上经营规模和效益都进一步提高，尤其是在西非、尼日利亚等国家和地区。

　　公司目前的销售模式主要是：在北美市场，主要通过进口商、批发商和零售商的销售模式进行OEM贴牌销售，使得公司的盈利空间大打折扣；在欧洲市场通过合资公司进行自主品牌的销售；而在非洲市场成立了自己的营销公司和加工工厂，销售自有品牌。

　　公司确定了未来几年国际市场的开发战略，并将进行部分销售模式的转变：

　　以北美市场为主导，进一步扩大美国市场的产品占有份额。同时公司计划努力转变北美市场的销售模式，销售渠道的高额利润势促使公司努力想转变销售模式，计划在今明两年内在美国能够如愿成立合资公司，直接将公司的产品批发给批发商，完成一个环节的减少。如果成功，这将使得北美市场的毛利率大大提高，目前北美市场毛利率不到20%，转型后有望达到40%，公司的盈利能力提升空间巨大，预计今后几年北美市场发展规模仍能维持15%以上的增长。

　　加快欧洲市场的开发力度，公司计划在欧洲投资400多万美元建立法国、英国两家贸易公司，预计今后几年欧洲市场能维持20%以上的增长。

　　大力开发非洲市场，进一步提升公司化纤发市场的占有率。公司计划在非洲投资1200万美元分别在加纳、喀麦隆建立2个生产基地，形成中高档产品中国产非洲销，低档产品当地产当地销，正在筹划的“西非、南非、东非”三大营销网络中心将建立，募集资金项目化纤发原料的投产将大幅提高公司在非洲市场的竞争力，预计未来非洲市场的增长可达到30%。

　　3.2开辟国内市场—快速启动的前夜公司很早就开始试水国内市场，已经在2006年正式启动国内市场开发计划。07年2月9日，瑞贝卡国内市场首家专卖店在北京东单炫彩新张，瑞贝卡为中国消费者“打造美、欣赏美”的事业扬帆远行。公司还成立了北京营销公司，专业从事品牌和渠道的经营，公司在国内销售的开始，也就意味着公司转型的开始，从生产制造型企业向下游消费的品牌运营和渠道运营的转型。

　　3.2.1“蓝海”战略品牌定位清晰公司品牌定位于“高品质、高价格、高消费”，与我们推荐的另一上市公司大杨创世一样，是从起步就坚持走“蓝海”战略的典型，品牌定位清晰，直接占领假发制品的高端市场。

　　公司通过充分的市场调查，认为国内对假发是存在一个比较庞大的有效市场的。目前其消费群体主要定位于四大类：流行群体(20-30岁之间经济能力相对较弱、追求流行时尚的年轻人群和特殊服务人员)、时尚群体(30岁以上拥有较强经济实力的高端时尚人群以及职业太太等)、生理缺陷群体(秃顶、白发等)和病理群体(化疗脱发病人)。根据统计，目前国内这几类人数至少在上千万，将对公司国内市场的开拓形成有效支持。

　　公司根据消费群体的不同，将采用多品牌的战略。对于确立在高端客户的时尚群体和生理缺陷群体采用高价位的“瑞贝卡”品牌，以该类群体的高消费能力来保证品牌的高档次；对于年轻的流行群体将开发“乔黛尔”品牌，以有利于扩大规模与贡献利润；而考虑到病理群体如癌症病人的实际情况，公司将采用较低价位的“Noble”品牌，采用直销的方式来满足消费能力较低的群体。

　　公司首家东单店的开张就充分显示了公司定位高档消费人群的用心：首家零售店地处繁华的有北京银街之称的东单北大街，紧邻时尚中心—东方广场，产品定位以高档为主，产品最低定价每套在600-700元以上、大部分产品价格在千元以上，更有高达约7000-8000元的。为了更好的服务客户，还有不少日韩进口的发饰配件用以搭配顾客的假发，以为客户营造出更美的形象。店内还有专门的美发师为消费者提供专业的咨询和服务。

　　从国内首家专卖店开业三个多月的销售事实表明，公司的高档品牌策略得到市场的充分认可，销售情况远超公司原来的预期，其中70%的消费来自于消费能力较强的时尚群体。而且多数客户对数千元以上的产品兴趣浓厚，对千元以下感兴趣的不多，公司有计划将取消千元以下产品的销售。

　　另外，我们还注意到东单店位于北京协和医院的旁边，这对于病理群体了解公司的品牌与产品也有一定作用。公司目前也正计划与国内部分医院建立对病人的假发销售渠道，病理市场与生理缺陷市场发展的空间也是不可小视的。

　　3.2.2渠道建设加快，布局有章有序由于首家专卖店销售状况良好，促进了公司加速销售渠道的建设，公司不断对目标消费群进行分析，对未来国内零售网络的战略规划和部署日益清晰。之后渠道建设的计划大致如下：

　　1、7月7日北京旗舰店将开业，即将开业的第二家店位于北京CBD商圈中的昆仑饭店附近的高档地段，面积在200-300平米，另外在产品定位方面，也与第一家店有所不同，除继续推出高档成品发制品外，第二家店将推出专门针对脱发人群的定制业务，以逐步覆盖更多的消费群体。

　　2、在北京成立发艺研究所，聘请吉米作为总形象设计师，并邀请相关人士在旗舰店提供专业化服务。

　　3、下半年在北京增加3-4家专卖店，公司正在北京的其它几个商业繁华地段寻找合适的店铺，准备再开设几家专卖店，铺开销售和服务网络，基本可以在几个月内完成，年内可以有一定的收入贡献。其中亚运村店定位于为08年奥运会相关人群服务4、除了北京，国内时尚指数排在第一的上海当然也是必须的布局城市，此外，还有成都、大连、广州、长沙等一些国内时尚城市也是公司国内布局的重要一环。

　　公司在全国的销售网络计划已经制定，今年下半年在上海或成都开设1家店。

　　5、到08年底完成全国10个城市50家店的布局规划。

　　6、在首批50家店经营取得一定成效之后，公司将在其他中心城市继续扩张直营渠道，随着二、三线城市居民生活水平的提高，未来时尚的市场也会逐步向二、三线城市辐射。公司在二、三线城市将以加盟店等形式扩大销售范围。

　　据目前北京一家门店以及总部的销售情况，预测今年将要开的其他几家门店的情况，我们预计公司全年内销收入将可达到2000万元。如果明年能够按计划开50家店，则08年可实现收入约8000万元，乐观估计可达到1亿元。由于国内销售的毛利率远远高于出口毛利率，至少可以达到50%左右，这将可为公司的业绩带来不可小视的惊喜。

　　我们对公司国内市场开辟的总体观点是：公司由生产型企业向品牌零售企业转变的过程需要一定的时间，包括在品牌的建立和维护、门店的选址、零售管理、供应链完善等方面都会面临一些问题。但是国内对发制品的有效需求市场是公司国内业务发展的良好基础，公司随着市场的开拓将初步成熟并不断积累经验，以弥补公司在

零售业务的短腿，不断提高公司对零售网络运营与管理的能力。作为发制品的全球龙头，又作为首先开辟国内市场的公司，公司的品牌建立与高档形象的树立较国内服装品牌要容易，我们对公司国内市场开辟持乐观态度，将为公司业绩持续高速发展增添动力。

　　3.3化纤发与人发成本控制齐头并进3.3.1化纤发原料产业化将大大提升赢利空间公司目前化纤产品约占11.03%的比例，由于国内化纤发原料处于空白，公司原有化纤发原料主要从日本和韩国进口，这在很大程度上制约了公司此项业务的拓展，以及大大压缩了公司的盈利空间。近年来公司一直致力于原料的自主研发，目前已完成了化纤发原料的中试，未来将实现产业化，待募集资金项目“年产3000吨假发用新型化纤发丝生产线”达产，将可打开公司化纤发生产的新一页。

　　公司原计划在厂区内的预留基地上建设一条新的3000吨化纤发丝生产线，项目预计08年完成，但现在，公司可能考虑收购其他企业成熟生产线进行产业化，具体选择哪种方案，公司下半年才能决定，如果采用收购的方式，则达产时间可提前，更早的发挥效益。

　　据了解，目前的生产情况每年需要2000多吨的原料，进口原料每吨售价在6-7万元以上。初步估计，新工艺生产的发丝成本不及进口发丝价格的一半，以一吨原料节约3万元计算，公司08、09年自产化纤发原料预计将分别达到1000吨左右和3000吨左右。则08、09年将分别可节约成本3000万元和9000万元。由于自产发丝成本不及进口发丝价格的一半，可以将化纤发的毛利率由目前的35.5%提高到近60%，大大提升公司的盈利空间，并且在化纤发原料产业化后，公司将把很大比重的化纤发生产迁移至非洲地区，而当地较低的人力成本又可为进一步提升公司的盈利能力，从而大大有助于公司化纤发在非洲的市场拓展。

　　3.3.2加强对人发资源的控制，巩固龙头地位公司所在地许昌作为国内最大的人发集散地，具有国内最为成熟的人发流通市场，使得对人发资源的控制成为我国发制品企业颇为核心的竞争力。

　　人发产品对于化纤产品而言，有许多不可替代的优势，更真、更舒服、寿命更长，一直用来生产高端的产品。但人发是不可人工再生的，人发资源的收购不象化纤原料的生产，可以控制，其收购数量存在很大的不确定性，所以人发资源对于发制品企业显得尤为的重要。

　　公司目前在全国主要城市设立了专门的收购小组，与国内十多个人发集散地建立了牢固与良好的协作关系，目前国内人发资源供应约为公司年人发原料使用量的50%左右，其余向印度等周边地区采购。公司未来在控制国内人发资源的同时，将大力开发周边国家市场。公司已经在印度成立了人发收购公司，未来除了加强在印度市场的收购以外，还将开发印尼、菲律宾、越南、缅甸和巴基斯坦等市场，这些地区人发收购的平均价格仅为国内收购价格的20%左右。所以将有利于公司的成本控制，另外加大人发的进口比重，公司可以通过美元的结算来实现原料进口和产品出口的冲抵，抵御人民币升值的影响。

　　由于人发资源的重要意义，随着公司在人发资源领域的控制力度越来越大，公司的龙头地位将更巩固，对于公司的持续经营也有不可小视的深远意义。

　　四、盈利预测及投资建议在考虑提价的因素后，我们预计07-09年公司的EPS分别为0.79元、1.25元和1.81元/股，动态PE分别为57.97、36.86、25.41倍。净利润增长率分别达到86.32%、57.26%和45.05%，根据公司拥有全球定价权的龙头地位、国内市场开拓的广阔前景、节约成本的得力措施以及未来业绩的高增长趋势，我们认为给予公司08年EPS40倍的PE水平比较合理，再加上公司的业绩可能超预期，我们认为可以上浮10%的空间，公司的合理价值在50-55元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　综合来说，发制品行业是个朝阳行业，公司在全球的龙头地位以及世界范围内的定价权是公司不可比拟的竞争力。公司未来盈利增长的三个核心因素是：

　　1、随着公司在国外业务的日渐成熟与模式转变，公司对国外三大市场的出口业务可保持持续快速的增长。

　　2、化纤发原料的产业化，加强对人发资源的控制可提升公司的盈利空间，募集资金项目的达产可以扩大公司的产能，稳固公司的行业龙头地位。

　　3、国内颇具潜力的时尚发制品消费市场更可为公司的发展添加马力。

　　消费品行业其产品需求量只会随着收入的增加而逐年增多，不容易受到经济景气和周期的干扰，这一点保证了消费品需求的稳定性。作为时尚的发制品消费，我们有理由相信其在国内市场会发展壮大，对于公司这样高增长的企业，我们的建议是找准时点介入，并坚定的长期持有，所以我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。

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