韶钢松山：市场渠道是公司长期价值来源

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　　海通证券 毛祖宏

　　我们对公司的“买入”评级的主要依据来自于四个方面。第一、公司的核心竞争力在于公司所处区域的广阔市场和公司在过去几十年发展中形成的良好市场渠道。第二、公司的工艺水平调整和技术产品结构调整基本围绕着公司盈利水平的提高而实施，增强了公司可持续发展能力。第三、集团公司与宝钢集团的湛江港项目合作得到广东省政府的大力支持，将使股份公司获得未来稳定增长预期。第四、公司未来三个季度的费用水平的下降将有利于提升公司2007年的业绩。

　　广东地区是国内重要的钢材消费地区。广东省是国内经济发达地区，钢材消费3/4水平将依赖外省的钢材。公司在广东省经过多年的经营，形成了自己特有的配送系统和销售渠道，因此公司的产品价格高于外地企业的同类产品，从而使公司保持较好的盈利水平。

　　公司工艺流程和产品结构调整围绕着市场。2005年公司实施了电炉的技术改造，使公司的炼钢部分原料从废钢转为铁水，降低了公司的生产成本。2007年随着公司炉卷轧机的投产，公司提升公司造船板所占比重，从而提升公司吨钢盈利。

　　公司可换股债的发行将有助于公司财务费用的下降。公司2007年2月成功的发行15亿元可转换债。我们认为可转换债的成功发行将有助于公司财务费用的下降，2007年1季度公司的财务费用与2006年同期比较下降30%。

　　公司的管理费用一季度增长主要由于会计制度变更造成的。公司2007年一季度的管理费用9700万元，比较2006年同期出现大幅度增长，主要原因是由于会计制度变更造成的，将以前列入制造费用的成本转为管理费用。

　　公司发展得到广东省政府得支持。湛江港项目具有100万吨的规模，目前已基本确定形成宝钢集团和韶钢集团共同开发的格局，该项目的实施将有效的提升广东省钢铁制造业的技术水平，作为具体实施主体之一的韶钢集团得到广东省政府在资金上的支持。我们认为该项目虽然短期将无助于公司业绩的提升，但是从长期来看必然将促进股份公司稳定增长预期的形成。

　　盈利预测与投资建议。钢铁行业形势整体向好形势依旧没有改变，而公司在2007、2008年业绩分别为每股收益0.65元、0.72元，相对应的市盈率水平分别为11.38倍，10.2倍，同时考虑与宝钢合作湛江港项目等催化剂因素，我们给予公司“买入”评级，目标价格为9.75-10.8元。

　　主要不确定因素。