深发展A：拨云见日筑巢引凤

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　　任壮 兴业证券

　　公司股改完成，业务转型初显成效，权证行权将提高资本充足率，GE或将成为战略投资者。

　　股改完成，基本面转好。公司近年来实现了贷款发放和净利润的快速增长，但资本金不足和不良贷款率高一直制约公司规模进一步扩张和网点机构拓展。我们认为，股改完成后，公司的基本面开始转好，尽快补充资本金和引入战略合作者将为公司未来发展带来较大的机会。

　　向零售银行转型，重点向个人贷款、中型企业贷款及中间业务倾斜。向零售银行转型是公司业务转型的主要方向。2006年，公司新增贷款300亿元左右，其中个人贷款占60%以上，预计未来新增贷款中个人贷款占比将保持较高水平。公司已经建立起个人贷款集中审批和集中放款机制以及专业化、标准化的评审流程，服务和效率在同业中具有优势。企业贷款向中型企业贷款倾斜。公司的国际结算业务和财富管理业务已起步，正在组建同业交易室，尝试投行、财务顾问等业务，预计未来中间业务收入将较快增长，在收入中的占比也将有所提升。

　　贷款结构优势将使净息差维持在较高水平。公司积极调整贷款结构，减少贴现，增加一般贷款，尤其是个人贷款占比，保持了较高的净息差水平，2006年全年平均净息差为2.82%，预计2007年的净息差水平将保持在3%左右，在目前上市银行中居于领先水平，预计公司未来几年个人贷款占比仍较高，净息差将维持在较高水平。

　　“低成本投入、专业化网点、差别化服务”的网点扩张模式。公司在完成资本增厚以后，将会加快网点扩张和分支机构设立。新设网点摒弃“大而全”的传统方式，取而代之的是“小而专”的方式，以“低成本投入、专业化网点、差别化服务”为网点扩张模式，主要设立零售业务网点。

　　拨备覆盖率将稳步提升。公司近年来新增贷款不良率较低，今年将加大不良贷款清收力度和内部核销，因此，预计今年不良贷款余额和不良贷款率都将有所下降。目前，公司拨备覆盖率接近50%，预计今年底拨备覆盖率将达到60%左右。

　　权证行权将提高公司资本充足率。公司认购权证发行已获得证监会审批通过，行权价为19元。公司现有股本20.87亿股，股东权益71亿元。权证行权价格约为现价的6折，行权可能性很大，一旦到期全部行权，将分别在2007年底和2008年中期，带来2.1亿股、40亿元资本金和1.05亿股、20亿元资本金入账，届时，公司总股本达到24亿股，不考虑发债，2008年中期公司资本金将为现有资本的2倍，资本充足率将大大提高，制约公司贷款增长、业务扩张、分支机构建设的资本金约束将放松。

　　GE或将成为公司重要的战略投资者。GE与公司在2005年签订了《战略合作协议》，已在按揭、

信用卡、

银行卡、合规、人员培训、项目管理等方面提供咨询服务和系统开发，公司去年推出的沃尔玛畅享卡由GE提供技术开发和系统支持。公司股改完成后，GE原先的注资计划已提上日程，但由于权证和发债计划的后续推出，GE注资对公司补充资本金的重要性降低，GE入股更多是战略意义。作为私募基金，未来新桥可能会寻找机会逐渐淡出，GE作为公司目前的经营合作者，或将成为公司未来重要的战略投资者。

　　提高投资评级至“推荐”。如果不考虑认购权证行权因素，预计公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.91元/股、1.35元/股、1.95元/股，每股净资产分别为4.01元/股、5.36元/股、7.31元/股；如果6个月期的认购权证2007年底到期行权、12个月期的认购权证2008年中到期行权，则公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.79元/股、1.17元/股、1.69元/股，每股净资产分别为5.15元/股、7.15元/股、8.84元/股。我们认为，公司积极推进业务转型，资产质量趋于好转，业绩稳定增长可期，股改顺利完成，权证打通融资渠道，尝试引进战略投资者，基本面逐渐好转，提高投资评级至“推荐”。

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