广电网络：数字电视转换加速 引擎启动

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　联合证券 罗鹏巍

　　公司资产收购进程将慢于预期，利益各方对收购价格的分歧是主要原因，我们预计收购会在8-9月完成，收购价格约为14-15亿元；

　　公司拟收购资产实际用户数约为340万户，其中270万，即80%为城市用户，20%为农村用户。令人忧虑的是，由于城市用户已经基本开发，目前新增用户中20%为城市用户，80%为农村用户；

　　06年1季度新增数字电视用户约20万户，以目前的推广进度推断，公司2008年达到150万数字电视用户的目标极可能实现。数字电视整体转换的快速推进，将在用户ARPU值提升和提升缴费率两个方面推动公司业绩的高速增长；

　　06年拟收购资产盈利超过9000万元，较05年增长约30%，主要原因是06年用户数增长提升收视维护费收入，而05年公司将

机顶盒试用推广费用全部一次性计入成本；

　　在提升缴费率和提高价格双重因素的共同作用下，未来5年公司盈利复合增长率超过25%以上没有任何悬念。由于

数字电视推广进度快于预期，我们调高公司07-08年模拟合并报表每股收益至0.73-0.92元。考虑到公司基础业务长期增长的确定性以及

增值业务的发展潜力，我们认为公司合理价值范围在08年30-40倍PE，约28-36.8元，维持“增持”评级。

　　收购进度及发展潜力

　　收购进程：公司目前仍在处于资产评估阶段，其基本定价原则是由06年11月评估价格加上资产增值部分。基于各方对资产价值的分歧，我们预计资产定价和收购进程可能会延缓至8-9月，价格可能在14-15亿元左右。

　　用户数：陕西省全省户数为1036万户(2005年数据)，其中城市约300万户，农村736万户。截至2006年年底，公司拥有光缆线路总长为3.5万公里，用户覆盖率为70%，公司实际用户数约为340万户，其中270万，即80%为城市用户，20%为农村用户。由于城市用户已经基本开发，目前新增用户中20%为城市用户，80%为农村用户。

　　数字电视业务进展

　　数字电视推广情况：数字电视推广进度快于预期，06年1季度新增数字电视用户约20万户，陕西省全省数字电视用户数已经达到36万户。以目前的推广进度推断，公司2008年达到150万数字电视用户的目标极可能实现。

　　数字电视整体转换的快速推进，将在用户ARPU值提升和提升缴费率两个方面推动公司业绩的高速增长。

　　增值业务发展状况

　　增值业务：目前公司并未大力推广个人数据业务，只有在有10%用户提出宽带接入需求的条件下才会启动小区的双向改造。主要原因是公司还处于调整和收购期，对数据业务拓展也没有明确的规划，但集团用户业务的拓展仍然较快。

　　目前公司收费频道业务处于试运营阶段，盈利前景仍不明朗。

　　公司财务和资本支出的最新资料

　　财务状况：公司定向增发6780万股，筹资8.8亿元，增发完成后总股本20837.22万股，06年拟收购资产盈利超过9000万元，较05年增长约30%，主要原因是06年用户数增长提升收视维护费收入，而05年公司将机顶盒试用推广费用全部一次性计入成本。

　　资本支出：由于数字电视与模拟电视共线传输，需要进行部分网络改造，主要是增加网络滤波器，约每用户150元，机顶盒费用为每用户450元，分六年摊销。

　　数字电视进度优于预期，上调08年盈利预测20%至0.92元

　　从整体而言，公司发展状况优于我们预期，未来盈利还有巨大的增长潜力。未来5年内，数字电视推广和提价对盈利的积极影响将逐渐显现，在提升缴费率和提高价格双重因素的共同作用下，公司盈利将随着数字电视的推广而高速稳定增长。

　　由于数字电视推广进度快于预期，我们调高公司07-08年模拟合并报表每股收益至0.73-0.92元。鉴于盈利预测中并没有考虑未来收费电视等增值业务的盈利潜力，我们的盈利预测相对保守。考虑到公司基础业务长期增长的确定性以及增值业务的发展潜力，我们认为公司合理价值范围在08年30-40倍PE，约28-36.8元，维持“增持”评级。

　　盈利预测及主要假设

　　鉴于数字电视推广进度快于预期，我们调高07年全年收费数字电视用户数至55万户，08年110万户。

　　数字电视机顶盒费用调升至450元/户，并根据公司实际财务处理情况，将摊销年限调升至6年。

　　资产收购价格可能达到14-15亿元，超过公司募资8.8亿的部分将通过银行贷款解决，调升公司财务费用率至5%。

　　由于收费电视、VOD等增值业务的盈利前景并不明朗，因此盈利预测并没有考虑增值业务的发展潜力。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。