四川长虹：加速向信息家电集成商转型

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　　银河证券 朱力军

　　投资要点：

　　微软(中国)有限公司承诺将作为战略投资者认购四川长虹非公开发行1500万股股份，认购价格为6.27元/股。这标志着长虹和微软将在资本层面结盟，形成国际化股权结构，多样化的股本结构将有助于公司更加科学、严谨的决策，有利于股东利益最大化。

　　A美国微软与四川长虹在Media Galaxy项目的合作将加速公司在家庭互联数字娱乐领域的发展，有可能拓展双方在技术、管理等多方面合作的深度和广度，有利于公司全面的提升

　　公司在经过过去几年的调整后，努力由传统的家电制造商朝信息家电集成商转型，由简单的工业制造转向附加值价高的上游核心产品。公司在网络、IT产品上投入的比例逐渐增加，强化嵌入式软件、IC芯片和工业设计三大核心技术能力。相关的产品占总收入的比重也越来越大，在三年的时间里，IT和网络产品由总收入的3%上升到16%。

　　公司目前通过收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope Investments B.V公司75%的股权从而掌控Orion公司，进入到PDP彩电上游，目前Orion PDP公司拥有300多项PDP方面的核心专利技术，在Multi-PDP方面占有领先的地位，控制Orion使四川长虹的PDP业务形成上下游一体化，上游资源获取能力的加强将有利于公司在PDP业务上的开拓。

　　我们认为四川长虹大举进军PDP市场是一个赋有勇气的决策，PDP市场目前处于低迷期，这提供了机遇，同时风险并存。PDP的技术进步、培育PDP市场的过程等因素将决定公司未来的收益和发展。

　　我们认为微软(中国)有限公司参股四川长虹是公司发展的一个积极信号，与微软的全面合作将有助于加强公司的竞争力。暂时继续维持公司2007年0.18元，2008年0.21元的业绩预测。

　　一、事件回顾2007年6月18日，四川长虹发布董事会公告，称微软(中国)有限公司承诺将作为战略投资者认购四川长虹非公开发行1500万股股份，认购价格为6.27元/股，微软(中国)有限公司认购的股份自非公开发行结束之日起36个月内不上市流通。另外，美国微软公司与四川长虹签署《四川长虹公司和微软公司有关Media Galaxy项目的谅解备忘录》，双方将在家庭互联数字娱乐领域进行长期战略合作，首期从事Media Galaxy合作项目，该项目主要研发、生产和销售将家用电视、电脑和因特网互联的数字娱乐产品。该项目将作为四川长虹非公开发行股份募集资金投资项目之一。

　　二、增发顺利进行中四川长虹2007年4月发布公告，准备定向非公开发行不超过40，000万股

　　从2007年4月公司发布的董事会公告来看，募集资金主要用于收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope Investments B.V公司75%的股权，结合本次公告来看，Media Galaxy项目也将成为募集资金投放的方向之一。

　　三、微软(中国)公司的加入有助于公司完善股本多样化，提升公司竞争力微软(中国)公司参股四川长虹从两方面有可能增强公司未来的竞争力。一方面，我们认为此次微软参股不是简单的财务投资，而是微软的试探性战略选择。微软的加入有助于公司治理结构的完善，从股权方面形成国际化，多样化的股本结构将有助于公司更加科学、严谨的决策，有利于股东利益最大化；另一方面，随着四川长虹和微软在资本层面结盟的深入，双方有可能拓展在技术、管理等多方面合作的深度和广度，有利于公司全面的提升竞争力。此次Media Galaxy项目将是双方合作的一个试金石，也是一个良好的信号，四、加强技术实力，向高附加值产品挺进四川长虹在2006年完成调整之后，持续努力由传统的家电制造商朝信息家电集成商转型，由简单的工业制造转向附加值价高的上游核心产品、向高毛利率的创新产品发展，努力占据产业链中有力的地位，提高盈利水平。从2004年以来，四川长虹传统的家电产品，例如彩电和空调，占总收入的比例逐年下降，相反，公司在网络、IT产品上的投入比例逐渐增加，强化嵌入式软件、IC芯片和工业设计三大核心技术能力，相关的产品占总收入的比重也越来越大，在三年的时间里，IT和网络产品由总收入的3%上升到16%。目前公司在数字家电、数字娱乐方面已经有了技术积淀和一定的产品，例如上网电视、IPTV等产品，此次与美国微软关于MEDIA GALAXY项目的合作将进一步加快公司向家庭互连数字领域的进展，加强技术实力。

　　五、大举进军PDP项目根据公司2007年4月发布的增发公告，公司募集资金的主要投向是收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope Investments B.V公司75%的股权，从而将PDP业务正式大规模的引入经营领域。

　　公司目前通过收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope Investments B.V公司75%的股权从而掌控Orion公司，进入到PDP彩电上游，目前Orion PDP公司拥有300多项PDP方面的核心专利技术，在Multi-PDP方面占有领先的地位，掌控Orion公司从而形成四川长虹PDP业务的上下游一体化，上游资源获取能力的加强将有利于公司在PDP业务上的开拓。

　　目前，平板彩电中LCD彩电和PDP彩电市场格局截然不同。从国际上来看，目前PDP发展速度明显慢于LCD的增长速度，2006年全球各大PDP厂商均开工不足，在LCD彩电高速增长的同时，2007年一季度全球PDP彩电销售额下降9%，同时，国内彩电市场1-4月除了LCD彩电出现89%的增长外，其他品种都出现负增长。

　　目前，国内PDP市场由松下、长虹、海信和日立四大品牌所占据，总体市场占有率超过60%，我们认为，四川长虹向PDP上游的延伸将有效的加强公司在PDP市场上的竞争力，但是，PDP产品在整个彩电市场上的比例依然很小。

　　我们认为四川长虹大举进军PDP市场是一个赋有勇气的决策，PDP市场目前处于低迷期，这提供了机遇，同时也风险并存。PDP的技术进步、培育PDP市场的过程等因素将决定公司未来的收益和发展。

　　六、结论我们认为微软(中国)有限公司参股四川长虹是公司发展的一个积极信号，与微软的全面合作将有助于加强公司的竞争力。暂时继续维持公司2007年0.18元，2008年0.21元的业绩预测。