赛马实业：中材入主提升公司发展空间

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　　罗果 东方证券

　　基本结论：

　　赛马实业目前拥有570万吨水泥的生产能力，覆盖的销售区域为整个宁夏自治区。公司水泥市场占有率较高，产能占宁夏总产能的50%以上，全区85%的新型干法产能被公司所控制。

　　宁夏水泥目前仍然供过于求，全区约有1000万吨水泥产能，新型干法比例为53%，而需求约为700万吨。全区小水泥的强制淘汰力度较弱，进度较为缓慢，但随着国家节能减排政策的深入，小水泥退出速度将加快。

　　06年是公司经营的最低谷，目前公司水泥价格大幅回升约15元/吨，由于煤炭价格上涨将带动水泥成本上升约5元/吨，公司的07年吨水泥利润将上升约10元。公司从今年开始将有4个余热发电项目建设计划，建成后能有效降低水泥成本。公司07年水泥销量预计将同比增长10%以上。

　　中材集团通过控制公司大股东宁夏建材从而成为公司的实际控制人，由于中材集团06年已通过相同方式控制了天山股份，中材控制西部水泥的战略正逐步实现。中材的入主的后续动作将对赛马实业的未来产生重大影响。

　　基于07年公司340万吨的水泥销量，考虑到公司在07年和08年因为60万吨立窑资产(约4000万元)的计提对业绩的影响，我们预测07年公司每股收益为0.38元，08年为0.56元，给予公司“增持”的投资评级。

　　公司水泥产能占据宁夏半壁江山

　　赛马实业地处宁夏自治区，水泥销售覆盖全区，在区域内的市场占有率达到50%以上。公司目前水泥产能为570万吨(其中含湿法落后产能60万吨，目前湿法窑主要用来生产特种水泥，此部分资产将在08年之前计提完毕)，控制了全宁夏80%的新型干法生产线。公司正计划收购区内第二大水泥公司瀛海建材(100万吨产能)，如收购完成则区内的新型干法生产线基本为公司所控制。

　　湿法水泥的逐步淘汰将缓解宁夏产能严重过剩局面

　　宁夏水泥目前仍然供过于求，全区约有1000万吨水泥产能，新型干法比例为53%，而需求约为700万吨。全区小水泥的强制淘汰力度较弱，进度较为缓慢。从发改委分省市淘汰落后水泥产能计划来看，08年之前宁夏计划淘汰60万吨落后水泥产能，09-10年淘汰40万吨，强制淘汰力度稍显不足，但我们认为随着国家节能减排政策的深入，区内小水泥退出速度将加快。

　　赛马实业在宁夏的市场占有率达到50%，已经拥有一定的价格控制力。06年是公司经营的最低谷，目前公司水泥价格大幅回升约15元/吨，由于公司外购煤炭价格同比上涨了约30元/吨，将带动水泥成本上升约5元/吨，公司的07年吨水泥利润将上升约10元。公司从今年开始将有4个余热发电项目建设计划，建成后能有效降低水泥成本。公司通过控制价格来将利润保持在合理水平，通过市场手段来压制小水泥。07年公司水泥及熟料销量预计将达到330万吨以上。

　　公司所在区域水泥销售的季节性非常明显，每年的1-4月和11-12月为销售淡季，水泥收入和利润贡献主要来自于6-10月这5个月份，因此公司业绩季度波动较大。由于公司生产的水泥具有含碱量低的特点，适合用于机场建设的使用，宁夏区内外的银川河东机场、宁夏贺兰山军用机场、甘肃中川机场、山西运城机场陕西咸阳机场的建设等均采用公司生产的水泥。

　　中材集团入主提升公司发展空间

　　中材集团通过控制公司大股东宁夏建材从而成为公司的实际控制人，由于中材集团06年已通过相同方式控制了天山股份，参股祁连山也有可能实现，中材集团控制西部水泥的战略正逐步实现。中材的入主的后续动作将对赛马实业的未来发展产生重大影响。

　　盈利预测与估值

　　基于07年公司340万吨的水泥销量，考虑到公司在07年和08年因为60万吨立窑资产(约4000万元)的计提对业绩的影响，我们预测07年公司每股收益为0.38元，08年为0.56元。我认为中材入主将对公司发展产生正面影响，给予公司“增持”的投资评级。