国投电力：业绩增厚+集团持续注资=优质公司

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　　谢军 广发证券

　　上半年公司业绩增长100%，全年业绩增长近70%

　　2006年公司收购大股东国家开发投资公司三个电力企业合计总装机容量270万千瓦、权益装机容量125万千瓦，以及靖远三期60万千瓦机组投产，新增机组产能2007年集中释放是公司业绩增长的主要原因。

　　集团持续注资使得公司进入快速增长通道

　　2002-2006年，公司总装机容量由150万千瓦增长到627万千瓦，权益装机容量63万千瓦增长到272万千瓦，分别增长4.18倍和4.32倍。四年间公司权益装机容量年均复合增长率高达44%。公司总资产从2002年46.89亿元增长到2006年172.11亿元，增长267%。同时，公司经营范围也由甘肃、江苏两省扩展到甘肃、江苏、云南、广西、福建和安徽六省。

　　截至2006年底，控股大股东国家开发投资公司控、参股装机容量有2095万千瓦，是公司总装机容量的3.18倍！集团储备大量的优质电力资产使得市场对大股东持续注入优质资产实现电力业务整体上市依旧充满了期待。基于全流通和央企整体上市的背景，我们认为公司有可能在未来1-2年内实现电力业务整体上市的承诺。

　　盈利预测与投资建议

　　基于下文的假设条件以及不考虑2008年集团注资和股本扩张，我们对存量进行了盈利预测和估值，预计公司2007-2009年实现净利润5.95亿元、6.38亿元和6.91亿元，不考虑股本扩张，2007-2009年公司实现每股收益0.73元、0.78和0.85元。

　　按2007年、2008年的业绩，公司只有23倍和21倍的市盈率，与目前电力行业近30倍的动态市盈率估值相比，公司存在明显的价值低估！考虑到2008年集团可能再次注入优质资产，我们认为公司合理价值在21.93元。维持“买入”评级。