山东高速：计重收费影响减弱 正面效应显现

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　　胡文洲 中银国际

　　公司背景

　　山东高速是山东省唯一上市的收费公路管理企业。旗下道路资产包括济青高速(全长318.3公里)、泰曲一级公路(全长64.1公里)、济南黄河大桥(全长2,023米)、济南黄河二桥(全长5,750米)、平阴黄河大桥(全长1,013米)和滨州黄河大桥(全长2,932米)。公司的辅助业务包括石油制品销售。

　　主要发现

　　计重收费的分流影响减弱，正面效应显现。从06年4月1日起，山东省部分道路开始实行计重收费。在济南-青岛线路上，只有济青高速采取计重收费机制。06年4-9月，公司观察到满载的过往车辆很多选择济青高速的平行路段，在卸载货物以后才倾向于取道济青高速。由于大量的空载卡车行驶，公司并未从计重收费机制中获益。06年4季度，济青高速的车流量有所恢复，主要是因为平行道路对

　　济莱项目。07年济莱高速的资本性支出将达到19亿人民币左右。我们预计此项目将在07年底完工，并在08年初通车。

　　考虑到公司采用直线摊销法，我们预计08年和09年济莱高速将录得亏损，这将拖累09年以前公司的业绩表现，但是济莱项目是第二条济青线路的重要组成部分，我们认为长远看来，济莱项目将为公司带来较大贡献。

　　参股证券业务。公司持有中信万通证券3%的权益和天同证券1.2%的权益。中信万通是中信证券(600030.SS/人民币59.77，优于大市)的子公司。07年投资收益方面的惊喜有望成为股价上涨的动力。

　　资产注入。在公司的股权改革方案中，山东高速计划完成济德段(全长91公里，是京福高速和京沪高速的组成部分)的资产注入。我们预计此项资产注入最早将在07年底完成。05年数据显示，济德段经营收入7亿人民币，盈利3亿人民币。

　　考虑到此项道路资产的有利位置，我们认为该路段车流量增长潜力巨大，将极大的推升公司业绩。

　　其他信息。青岛2008年奥运会部分项目举办地的优势将成为山东高速车流量进一步增长的动力。两税并轨以后，公司的税率将降至25%。07年和08年济青高速的大修费用预计将分别达到2亿人民币和8,000万人民币。