海螺水泥：上升趋势不变 战略逐步实现

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　　招商证券 李凡

　　一、宏观调控不会改变水泥行业周期向上的趋势

　　由于今年1季度CPI指数增速加快，增加了市场对于政府可能出于抑制通货膨胀而采取诸如加息之类的宏观调控措施而影响固定资产投资增速的担忧。

　　我们对05年以来国家在每年下半年进行宏观调控对水泥行业产生的影响一直都持有相同的观点：在我国水泥行业分散度较高的情况下，水泥行业的周期是由新增产能的多少决定的而不是由水泥需求的增速决定的。

　　而且我们在今年年初预计全年水泥需求增速的时候，就认为今年水泥需求的增速会从去年的15%下降到10%左右。但是这并不影响我国水泥行业向好的趋势，因为今年的新增的熟料产能将会继05、06年连续两年下降以后继续下降。本次调研进一步证实了我们的观点，根据公司的数据，今年全国熟料产能增加约6000万吨，照此计算，产能的增速在5%左右。因此，水泥行业的供求状况在进一步好转。

　　而且从07年1季度的水泥行业毛利率来看，实际上比行业低谷时的毛利率水平，并没有出现明显的回升。

　　这样的单位产品的盈利能力不足是不足以引发更多的投资进入水泥行业的。因此我们还是坚持认为宏观调控对水泥行业的周期向上趋势并没有产生根本性的变化，还是认为本轮水泥行业的周期至少维持到09-10年的观点。

　　二、中国建材拟建立南方水泥有利于华东水泥市场的区域整合

　　日前，有传闻中国建材集团有意兼并江西水泥、剑峰集团等四家华东区域的水泥企业组成南方水泥。不由引起了我们对华东地区市场竞争格局的兴趣。我们对此事件的观点如下：

　　首先，南方水泥的建立不会影响海螺水泥在华东地区的霸主地位。我们认为海螺水泥在华东五省一市的霸主地位已经确立，在五年内公司在华东地区的市场份额将达到40%以上，而且中国建材收购的目的在于扩大资产规模，很多企业被其收购后盈利能力和竞争能力并没有明显增加，因此中国建材在这个区域对海螺产生威胁可能性很小。

　　其次，南方水泥的建立有利于华东市场的快速整合。我们之前认为公司可以长期看好的理由是在华东市场整合完毕以后将对华东水泥产品有价格控制力。而这种价格控制力的出现不仅仅依赖于海螺自身战略拓展意图的实现，而且还要依赖于华东地区水泥行业整体集中度的提高。而中国建材组建南方水泥无疑加快了这一整合的步伐。因此我们预计如果南方水泥正式成立，华东地区水泥行业的整合速度将因此而加快。

　　三、

　　有传闻国家可能在今年7月份全部取消水泥行业的出口退税。我们认为这个事件对公司的影响并不大，甚至可以说非常小。理由如下：

　　首先，公司的出口仅是作为对国内市场不景气状态时的一种平衡。虽然公司目前出口量占到公司销量的19%左右。但是随着国内市场盈利逐步好转而出口盈利可能下降的情况下，公司完全有可能加大国内销售而适当减少出口。

　　其次，公司的目标市场是美国，美国的水泥价格是我们国家水泥价格的4倍以上，公司也完全有可能通过提价将出口退税率取消的影响转移到下游客户。

　　因此我们认为，出口退税率的取消对公司收益的影响应该有限。

　　四、纯低温余热发电短期内将提升公司的业绩

　　纯低温余热发电项目，公司一期投产11条线，今年全部投产完毕，二期投产15条线08年全部投产完毕。

　　按公司自己的预计，07年纯低温余热发电将为公司提供3亿元的成本节约收益，08年这一数字将达到9亿元以上。

　　五、维持“强烈推荐-A”的投资评级

　　我们对公司的投资建仪维持去年年初以来的一贯观点，对于一个周期类的公司在行业情况持续好转的情况下，任何由于技术面而引发的调整都将是绝佳的买入机会，维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年内目标价65元。