现代投资：计重收费效果减弱 车流量诱增

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　　胡文洲 中银国际

　　公司背景

　　现代投资是湖南省主要的管理收费公路上市企业。公司的道路资产主要包括长永段(全长26.3公里)、107国道岳阳段(全长50.66公里)、长潭段(全长51.55公里)和潭耒段(全长168.85公里)。

　　主要发现

　　计重收费效果减弱。公司主要的道路资产，长潭段和潭耒段为南北向，是我国重要高速干线京珠高速的组成部分。06年4月京珠高速湖北段实施计重收费后，长途运输车辆超重现象已有减少。我们认为07年6月1日起施行的计重收费政策对公司所产生的影响应小于首批施行计重收费的企业。与长潭段和潭耒段平行的107国道尚未实施计重收费政策，会分流部分货车，因此我们认为计重收费的影响应较小，不会给公司的发展带来大的提升。

　　车流量诱增因素。醴潭高速、邵怀高速和怀化高速将在07年通车。上述三段高速均为东西向，并贯通长潭段。公司预计07年这三条高速通车后将为长潭段和潭耒段带来更多车流量。

　　分流风险。由于长永段受到湖南投资(000548.SZ/人民币17.94，未有评级)旗下高速路资产的分流影响，06年长永段毛利率为-27.75%。随着长沙北部商业和住宅区的开发，我们认为未来长永段将逐渐从这一低谷中逐渐恢复。我们并不认为未来两三年内公司会剥离此道路资产。

　　潜在收购项目。现代投资目前持有泰阳

　　虽然公司正在考察收购泰阳证券子公司大有期货的可能性(方正集团是泰阳证券的大股东)，但是我们认为收购的难度较大。长期来看，我们认为公司很有可能继续收购京珠高速的更多路段，京珠高速仍是目前湖南省内最好的道路资产。

　　其他信息。我们预计公司将在07年3季度或者08年上半年开始潭耒段的大修工作，工期应少于一年。公司已经完成了旗下其他主要道路资产的大修工作，107国道岳阳段也无需公司进行大修。两税并轨后，公司的税率将降至25%。公司已经披露的07年资本性支出为4.51亿人民币，将主要用于公司综合楼建设。

　　结论

　　考虑到公司道路资产的有利位置，我们认为07年现代投资自然增长仍然强劲。现代投资成功收购大有期货，可能成为股价触发因素，但收购是否成功以及可带来的增长尚不明朗。