新疆天业：资源优势和循环经济赋予利润

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中信证券 刘旭明

　　投资要点：

　　原料电石涨价、需求由淡转旺推动PVC价格上涨2007年3月份以来国内PVC价格大涨，目前华南PVC(电石法)市场价格为7850元/吨，较3月初上涨22%。

　　季节性和电石价格上涨是主要因素。受PVC低温可塑性差以及下游开工情况影响，需求一般在3月份(北方天气转暖，春节过后下游开工增加)启动，9月份到顶后开始回落，价格也随之出现季节性波动。

　　电石一般占PVC成本60%以上。2007年3月以来电石价格(西北市场)上涨575元/吨，涨幅约27%，加速PVC价格上涨势头。电石上涨因素：高耗能电石行业差别电价严格实施；山西省政府(占国内电石产量10%)决定2007年7月前淘汰目前13%现有电石产能，2009年前淘汰58%现有电石产能；原料蓝炭/焦炭价格受煤价上涨推动走高，原料石灰石也出现上涨；治理

　　在国内节能降耗，调控落后产能的大背景下，电石价格将持续处于高位，这无疑将抬高PVC价格季节性波动的重心。以新疆天业为例，预计2007年PVC平均价格同比上涨587至7137元/吨。

　　在电价、环保费用、运费上涨推动下，氧化铝等需求拉动下，烧碱价格也出现上涨，预计2007年均价上涨幅度约4%。展望未来，虽然氯碱行业仍面临产能扩张过快的压力，但成本刚性上涨决定产品价格仍会处于高位。

　　区域资源优势以及循环经济模式决定新疆天业受益显著

　　氯碱行业“十一五”发展规划中明确提出在中西部资源集中地区发展；新疆也坚持实施优势资源转换战略，积极承接内地高耗能产业转移。新疆重化工企业购电也实行优惠电价。

　　新疆发展氯碱行业的区域优势要强于宁夏、内蒙地区，具体表现为：煤炭资源丰富(外运不经济导致产能过剩)，价格不涨异于其他地区，电力成本因而低且稳定；煤价不涨，新疆地区电石原料蓝炭/焦炭也不涨，且环保容量大，不存在调控带来的价格上涨；1吨PVC总计消耗8吨煤，远离华东、华南产品市场的高运费问题实际带来高利润；原盐资源丰富，价格稳定。

　　新疆天业集团氯碱业务遵循循环经济模式，配套电和电石等装置。新疆天业60%以上的电来自集团电厂，2006年以来价格一直稳定在0.315元/度(煤等成本未上涨，集团让利股份公司)，而同期外购优惠电价由0.38元/度上涨至0.45元/度；目前公司拥有32万吨/年电石装置，能满足60%以上需求，且除电源于集团外，本地采购蓝炭/焦炭价格也为出现其他地区的上涨情况。

　　因此在电、蓝炭/焦炭价格上涨推动氯碱产品价格上涨的背景下，循环经济模式使新疆天业享受电、电石成本上涨有限带来的超额利润，并伴随国内氯碱成本长期提高趋势而显现更强竞争力。

　　新疆天业氯碱规模仍存增长空间

　　新疆天业2006年PVC、烧碱销量分别为31(产量29万吨，年初库存约3万吨)和22万吨。伴随技术改造和负荷提高，预计2007、2008年PVC、烧碱销量达到32和26万吨。

　　2006年12月26日，新疆天业集团120万吨/年PVC联合化工一期40万吨及配套工程项目得到国家发改委的同意批复，该项目包括40万吨/年PVC、64万吨/年电石和32万吨/年离子膜烧碱装置，配套建设4×135MW自备热电站。届时新疆天业集团将具备72万吨/年PVC和58万吨/年烧碱生产能力，成为国内氯碱行业龙头。据了解，2007年底、2008年底将各投产20万吨/年PVC及配套装置。考虑投产试车情况，2008、2009年新疆天业集团PVC产量在42和62万吨以上。且据媒体报道，近期韩国PVC企业LG与新疆天业集团也签订合作备忘录，达成初步合作意向。按照证监会“同业竞争”的规定，上述40万吨PVC及配套装置应该进入上市公司，将提升新疆天业氯碱产品产量增长空间。

　　风险提示：

　　由于集团发电成本低廉稳定，所以公司从集团采购电价一直未涨，但未来仍存上调的风险。

　　氯碱行业产能增长较快，存在需求增长不旺带来的价格波动风险。

　　业绩预测及评级。

　　我们预测公司2007和2008年的EPS分别为0.71元和0.80元。考虑到公司在氯碱行业中竞争优势明显，按照2008年25倍动态市盈率，我们给出公司