太极集团：OTC产品恢复增长 盈利空间大

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　　海通证券 王友红

　　主要结论：太极集团作为国内中药龙头企业之一，未来几年公司经营趋好，盈利能力将获得提升。公司目前估值低于中药上市公司估值水平，我们给予公司股票“增持”的投资评级。

　　中药业务前景看好。公司是典型的中药生产企业，中药保护品种40多个。公司坚持进行产品梯队建设，目前销售过亿的品种包括急支糖浆、曲美、紫杉醇、霍香正气液。另外还有一批销售额即将过亿的品种，如太罗、补肾益寿胶囊、儿康宁、通天口服液等。其中霍香正气液和太罗有望成为销售额过5亿的品种。

　　主要产品恢复增长。今年前五个月，公司主要产品中包括霍香正气液，太罗等产品销售额同比出现大幅增长，急支糖浆，曲美等产品也有一定程度增长。

　　桐君阁是西南地区较大的医药商业企业。公司医药商业的毛利率水平处于行业平均水平，随着医疗改革的推进，公司的收入有望出现较快的增长，公司盈利能力也将提升。预计未来三年收入增速有望保持10%以上。

　　西南药业，受益于“医改”推进的普药企业。公司是川渝地区普药主要供应商，也是麻醉和精神类药品的定点生产企业，公司还有一些市场前景好的新药。公司的输液产品在重庆地区具有较高的知名度，目前处于供不应求的状态，未来几年公司计划将目前年产1亿瓶大输液产能扩大一倍，输液产品的畅销进而带动普药的销售。

　　公司土地资源丰富。集团拥有土地5900多亩，其中股份公司占4千亩。这些土地重估价值超过15亿元。如果考虑公司将土地进行开发，公司的主营将发生较大变化，盈利能力也将大幅上升。

　　公司担保逐步解决，资金压力将减轻。公司担保资金近5亿元，担保问题在未来3年有望解决，公司的资金紧张将得到缓解，财务费用将会大幅下降。

　　公司面临的问题和机会。产品恢复性增长的持续性尚需进一步观察。公司目前的销售利润率处于较低水平，未来提升空间较大。

　　DCF估值。基本假设：太极集团股份2007年主要产品收入(含税)预测(急支糖浆3.2亿元、曲美3.3亿元、霍香正气液3亿元、太罗1亿元、紫杉醇2亿元，其他2亿元)；桐君阁医药商业收入增长10%达到30亿元，工业及其他收入1.6亿元；西南药业收入增长22%达到5.5亿元。合并收入预计达到45.5亿元，增长12.2%。同时我们预测公司未来几年收入增长保持10%左右。假设医药商业毛利率维持4.85%，工业毛利率维持2006年水平。公司2006年投资收益占到利润总额的一半以上，由于投资收益预测难度较大，我们采用谨慎性原则暂不预测。假设公司互保问题在未来三年解决，公司的短期负债逐步下降，财务费用也将下降。公司所得税率在23%左右。其他费用等根据公司历史数据进行预测。在上述假设条件下，我们对公司进行三大报表预测(结果见附表)，并对公司进行DCF估值。

　　盈利预测与投资建议。不考虑大幅投资收益的情况下，我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.40元、0.49元和0.57元。考虑到公司未来业绩增长较快，以及目前医药股的相对估值指标PE平均达到50倍左右。我们认为公司的相对合理股价区间为20.00-24.50元，目前股价被低估10%以上，因此给予“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。公司担保解决进度，投资收益，公司土地资源处置方式。