白云机场：07广告业务效益将有明显提升

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　招商证券 郭东谋

　　国际客运航线开辟继续加速：07年除了南航将陆续开通10条国际航线外，外航在白云开辟航线的速度也在明显加快，07年已经确定开通的有5条外航国际航线，包括印度，埃及，沙特等航空公司，主要的开通地区是我们曾经提到的中东以及东南亚区域，另外，加拿大航空也有开通直达航线的意向。08年预计南航将继续加开6条国际客运航线，从运力投放看，尽管南航双枢纽战略的发展方向基本确立，但是考虑到国航在北京的强大势力以及北京时刻的紧缺，我们依旧认为南航将会加大力度发展白云枢纽，而随着南航加入天合联盟，白云机场的国际航线成长空间有望进一步打开。另外，07年中美航权谈判进一步提升美国航空企业进入中国的空间，由于在2004年谈判后北京和上海都获得了相应的中美航权份额，此次航权开放的新增名额将主要落户广州(同样反映了白云机场目前产能充裕以及航班时刻仍有空间)，08年白云机场将获得7条美国航线的通航额度，具体通航的航空公司有待机场和航空公司进一步谈判协调，但无疑获得航权是最为关键。

　　非航收入有望持续改善：由于历史包袱以及规划设计问题，白云的商业发展先天不足，商铺布局不尽合理，由于早期规划配套的地铁项目要到2009年才能直通机场，因此目前候机楼2楼的商业发展状况不甚理想，预计2009年地铁通达，出入机场的旅客流程将得以完善，商业收入将获得明显增长；另外，机场商业仍旧面临布店分散，缺乏规模以及档次不足等问题。从发展中解决问题是目前最好的选择，机场已经聘请欧洲顶尖的机场管理公司(荷兰Amsterdam机场，非航收入比例超过60%)进行商业规划的重新调整，目前一期研究已经结束，预计后续仍有两期的调研分析，持续时间约1年左右；目前机场商业的合同将在08年内全部到期，具体是07年底前到期1/3,08年中期到期1/3，另外，08年底到期1/3，随着新旧合同更替以及新的机场商业调整规划出台，可以预计，机场整体商业收益能力将获得改善。

　　07年广告业务效益将有明显提升：政府已经基本同意机场发展户外广告业务，帮助机场增加收入，目前可预期的业务范围包括候机楼外的地面广告以及屋顶广告，由于政府的特殊规定，广州市全市范围禁止独立柱广告，因此短期内机场也很难获得此项业务的经营权。从预期收益来看，尽管独立柱广告依旧难以推行，但是只要户外广告业务获得批准，通过更换广告发布形式，提升其他广告模式的收费水平，机场07年户外广告业务将获得较高收益，目前已经有部分机场入口处的广告项目进行招标。总体看，机场具备的收益增长资源以及空间依旧是很多的。

　　机场表示07年管理增效将会有明显改善：05-06年是机场转场后的保障安全和经营的磨合阶段，从07年开始机场进入提升管理和效益阶段：目前机场对内部的综合考核评价方案基本确定，07年下半年主要侧重于方案落实；用工制度方面强调的是，安全保障运营部门的专业化以及商业服务部门的社会化发展方向，07年原则上不增加人员，增加人员也不降低对各部门的成本考核，并且实行工效挂钩，超额提成的激励模式；同时，机场将加大控制固定资产投入，对资本支出实施全面监控；07年最重要的工作是优化中转流程，提升服务水平，由于南航将加入天合联盟，为满足联盟运行标准，白云将优化整体的地面服务功能，以保障南航与天合的网络衔接能够顺畅。

　　总的来看，我们认同管理层提出的用发展解决问题的经营思路：由于历史包袱以及国企承担的社会责任问题，从维持安全生产和稳定运营角度考虑，期望机场进行大规模裁员是不现实的，因而机场成本绝对量没有大幅下降的可能；人员基本不增加是机场对人力成本控制的目标之一，从管理层的表态以及财务状况的改善来看，控制人员数量以及提高劳动生产率是可以期待的。我们认为，从发展角度看，

　　绩以及投资分析：从后期固定资产建设来看，两条指廊建成将新增1000万以上旅客吞吐量，整体实际容量将上升至4000-4500万，因此2010年以前基本不需要新候机楼，而由于FeDex入驻后对跑道要求上升，预计2008年将开始第三条跑道的前期立项，征地和规划工作，预计新跑道将在2010年建成投入使用。

　　从内部经营以及外部发展环境来看，白云机场处于典型的转折上升周期，尤其是在目前深圳和香港等机场都面临较为严格的流量控制情况下；从趋势投资来看，白云将具备数年的上升周期。我们维持，07-09年EPS分别为0.42，0.62以及0.81元的预测，超预期可能性很大。维持短期目标价20-22元，以及“强烈推荐-A”投资评级；若股价能在现有水平下调10%-15%，将是很好的买入机会。