金宇集团：蓝耳疫苗月底推出增持评级

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　东方证券 任美江

　　蓝耳疫苗最晚月底推出：我们在调研中了解到，最晚于6月末，扬州优邦的蓝耳疫苗将投产，按照2007年下半年1亿毫升，2008年3亿毫升的产销量，0.8元/ml的价格，20%的销售净利率，可以大致估计蓝耳疫苗2007年、2008年可分别贡献1333万元和4000万元的净利润，折合每股0.047和0.14元。

　　威克将作为禽苗生产基地：公司收购扬州威克的谈判基本已经完成，该公司主要生产禽类疫苗，但尚不能生产主流的H5型禽流感疫苗。公司计划收购后将其作为公司禽类疫苗的生产基地，积极申请新的H5禽流感疫苗生产证书，并于扬州大学合作开发后继系列产品。

　　我们预计该公司从2008年开始将给公司带来一定的利润贡献，但现在还难以准确估计。

　　基因工程口 蹄疫苗2008不可能投产：市场曾对公司与

复旦大学合作的一类新药(基因工程O型口 蹄疫苗)

　　2008年投产寄予期望，但我们在调研中了解到，由于该疫苗和公司现有的产品存在较强的替代作用，投产需要大量的固定资产投资，因此公司不会在2008年投产该疫苗，因此也不会对公司利润做出贡献。

　　

房地产业务讲提供稳定利润贡献：我们实地调研了公司开发的“金宇文苑”二期项目，该项目从2007年3月18日开始预售，目前的售价在3900元/平方米以上，2007年该项目预计回款3.5亿左右，净利率应在20%以上，二期的利润预计在7000万元左右，但具体结算时间公司具有灵活性，我们判断公司会在未来几年平均结算房地产业务的利润，每年贡献2000万元左右。

　　羊绒业务不会再产生大的影响：2006年公司处理了羊绒业务的大量亏损，从母公司报表口径，扣除掉6100万元的投资收益和2000万元左右的房地产利润，2006年羊绒业务亏损约在4000万元左右。公司介绍羊绒业务的历史亏损已经处理干净，退出只是时间问题，不会再对公司产生大的负面影响。

　　投资评级“增持”：根据我们右表的盈利预测，金宇集团2008年的动态市盈率已达33倍。考虑到动物疫苗行业仍将保持快速增长，及公司在行业中的领先地位，我们给公司的投资评级为“增持”，6个月目标价18元。

　　一、蓝耳疫苗最晚月底推出

　　在双汇调研的时候，从实业层面我们得到一个专业的判断：五月份开始的此轮猪价上涨，猪存栏数(远少于官方统计数据)大幅减少是核心因素。除了去年年中猪价跌到近7年的低点，极大地伤害了养殖户的积极性外，全国范围的“猪繁殖与呼吸综合征”(俗称蓝耳病)疫情是另外一个关键原因。蓝耳疫情对母猪和仔猪影响最大，再加上养殖户对历史上猪价巨幅波动的心理恐惧，直接导致生猪补栏进度较为缓慢，我们预计猪肉及生猪价格仍将维持在高位。

　　金宇集团6月7日公告，公司投资2250万元收购扬州优邦83.33%股权，扬州优邦通过技术改造将作为公司生产蓝耳灭活疫苗的基地,预计年生产能力可以达到3亿毫升。

　　我们在调研中了解到，最晚于6月末，扬州优邦的蓝耳疫苗将投产，按照2007年下半年1亿毫升，2008年3亿毫升的产销量，0.8元/ml的价格，20%的销售净利率，可以大致估计蓝耳疫苗2007年、2008年可分别贡献1333万元和4000万元的净利润，折合每股0.047和0.14元。

　　鉴于猪蓝耳疫情的重大影响，公司判断蓝耳疫苗极有可能成为强制免疫的品种，这样将为公司未来发展做出稳定的贡献。这也是最近公司股价上升最主要的催化剂。

　　二、扬州威克将成为公司禽类疫苗的生产基地

　　我们在调研中了解到，公司收购扬州威克的谈判基本已经完成，该公司主要生产禽类疫苗，但尚不能生产主流的H5型

禽流感疫苗。公司计划收购后将其作为公司禽类疫苗的生产基地，积极申请新的H5禽流感疫苗生产证书，并于扬州大学合作开发后继系列产品。我们预计该公司从2008年开始将给公司带来一定的利润贡献，但现在还难以准确估计。

　　三、其他疫苗恢复生产影响较小

　　2007年2月14日，公司下属企业金宇保灵生物药品有限公司获得农业部所颁发的兽药生产许可证，证书号码为(2007)兽药生产证字05015号，生产范围为口 蹄疫灭活疫苗、细胞毒活疫苗、组织毒活疫苗。

　　金宇保灵生物药品有限公司是金宇集团投资设立的独资公司，注册资本为5000万元人民币。原内蒙古生物药品厂所有的债权、债务、经济、民事责任及所有的产品批准文号均由该公司承接。该公司正在积极申请公司口 蹄疫苗以外的疫苗生产许可证书(在公司第三车间生产)，我们在调研中了解到，年内有望全部恢复公司原有非五类疫苗的生产，增加销售收入3000万元左右。

　　根据在调研中了解的情况，由于此类疫苗在公司业务中占比一直很低，预计恢复后也不会给公司带来重大影响。

　　四、基因工程口 蹄疫苗2008不可能投产

　　市场曾对公司与复旦大学合作的一类新药(基因工程O型口 蹄疫苗)2008年投产寄予期望，但我们在调研中了解到，由于该疫苗和公司现有的产品存在较强的替代作用，投产需要大量的固定资产投资，因此公司不会在2008年投产该疫苗，因此也不会对公司利润做出贡献。

　　五、房地产业务将提供稳定的利润贡献

　　我们实地调研了公司开发的“金宇文苑”二期项目，该项目从2007年3月18日开始预售，目前的售价在3900元/平方米以上，2007年该项目预计回款3.5亿左右，净利率应在20%以上，二期的利润预计在7000万元左右，但具体结算时间公司具有灵活性，我们判断公司会在未来几年平均结算房地产业务的利润，每年贡献2000万元左右。

　　六、羊绒业务不会再产生大的亏损

　　2006年公司处理了羊绒业务的大量亏损，从母公司报表口径，扣除掉6100万元的投资收益和2000万元左右的房地产利润，2006年羊绒业务亏损约在4000万元左右。公司介绍羊绒业务的历史亏损已经处理干净，退出只是时间问题，不会再对公司产生大的负面影响。

　　七、盈利预测和投资评级

　　根据我们下表的盈利预测，金宇集团2008年的动态市盈率已经达到33倍，估值较为合理。考虑到动物疫苗行业仍将保持快速的增长，以及公司在行业中的领先地位，我们给公司的投资评级为“增持”，6个月目标价18元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。