上海机场：外延内涵双轮驱动业绩增长

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　　天相投顾 张勋

　　关注点一：资产注入概念强烈在股改中，公司大股东承诺将来将通过一家上市公司整合集团航空主营业务及资产，目前，集团内只有上海国际机场股份有限公司一家上市公司，因此，通过公司实现集团航空主营业务及资产的整体上市预期十分强烈。目前，集团还拥有虹桥机场、浦东机场货运站51%股权、上海机场广告公司49%股权等盈利能力较强的资产，一旦如市场预期注入上市公司，对上市公司在区域的竞争力、盈利能力都会有较大的提升。

　　关注点二：航空业务将保持快速发展航空业务方面，2006年，受虹桥机场、萧山机场的竞争影响、空域管制限制以及高油价致使航空公司缩减航班影响，浦东机场各业务量增长速度出现一定的下滑，甚至在07年初一度出现绝对数同比下降。但是，考虑到腹地经济持续走高、07年虹桥机场进一步饱和、08年新的航站楼和跑道投产、08年的奥运会以及2010年的世博会等积极因素的影响，我们认为公司业务量重拾快速增长可以期待。

　　关注点三：非航空业务方面发展空间巨大公司非航业务的提升在于：一，公司目前商业出租面积大约为8000平方米，目前在建的航站楼商业出租面积约20000平方米，如果算上连廊，则达到400000平方米，新航站楼08年初投入运营后，将带来商业出租面积的数倍增加；二，公司目前商业出租部分招标价格是2000年左右的价格，目前正在进行新的招标，考虑到过去几年上海

　　关注点四：二期扩建工程支出小于预期，降低了未来成本预期按照原估算，浦东机场二期扩建工程预计投资150亿元，由于在施工管理、招投标等方面的控制，根据现有的施工进度，实际投资额极可能低于100亿元，甚至达到90亿元的水平。投资成本的大幅度下降，降低了未来的折旧成本，有利于公司盈利能力的提升。

　　风险提示：关注机场收费政策改革、来自附近区域机场的竞争。

　　盈利预测假设：

　　1、预计浦东机场07、08、09年飞机起降架次增长率分别为10%、18%、15%；2、2008年新的航站楼投入运营，新航站楼投资总成本按照100亿元预估；3、出于保守估计，08年其，公司所得税按照25%计征，对业绩影响幅度大致在9%左右；4、不考虑资产注入和整体上市因素。

　　估值与评级我们预计上海机场07年、08年、09年EPS分别为0.94元、0.92元、1.12元，对应动态PE值分别为44.7倍、47.84倍和39.3倍，单从估值角度来看，已经到位。

　　但是，公司新航站楼和跑道的投产、整体上市的预期以及08年奥运会和2010年世博会等因素在牛市格局下有可能进一步驱动股价上涨，，我们给予增持评级。