浔兴股份：不改变持有的投资建议

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　　国金证券 张斌

　　基本结论

　　我们仍维持公司未来30%的业绩增长预期：

　　公司经营拉链十多年，市场信誉较好，特别是在箱包、帐篷、鞋、家具等拉链应用领域竞争力较强，公司服装拉链、箱包拉链和帐篷拉链(包括鞋、家具等杂类)销售收入各占三分之一，随着箱包和注入帐篷之类的体育用品用量快速增加，公司业绩也随之提高。据公司介绍，目前订单持续增长，全年以及中报可能实现30%左右的业绩增长；

　　公司销售网络变革和产品结构调整成效有所体现。从04年开始，公司加大直销力度，降低毛利率较低的码装产品比例，增大毛利率较高的条装产品比例。

　　我们仍认为不能给予公司太高市盈率：

　　公司和伟星在拉链业务方面各有所长。公司在箱包和帐篷等方面较强，而伟星在服装方面。公司服装拉链大部分用于出口，内销较少，而伟星适应目前国内市场个性化需求，直销比例较高，产品时尚性更强，依托原有的纽扣销售网络，

竞争力较强(详细分析见之前报告)；

　　并购或者和国内外拉链企业合作仍是遥远的事情，无论从标地、整合以及合作基础看(具体分析可见之前公司报告)，在3年内都难以有实质性进展；

　　紧密金属拉链的市场开拓仍需时日，紧密金属拉链的盈利前景不仅取决于技术进步，同样取决于销售能力提高。紧密金属拉链主要用于服装和箱包，而公司服装拉链方面销售能力不强；向箱包企业销售的主要是码装拉链，我们认为公司紧密金属拉链盈利前景将低于普遍预期，收入在08年之前不会有质的变化；

　　公司销售网络变革和产品结构调整任重而道远。尽管经过了3年多时间，公司调整仍处于攻坚阶段，仍处于不断完善之中；

　　公司06年引进多位总监级人才，与公司原有管理层之间仍需时间磨合。

　　公司近期公告在天津和

东莞设立子公司。据了解，两家子公司目前以组装拉链为主，由公司提供拉片和拉头，在天津和东莞组装，这样一方面初期投资成本较低，降低投资风险，另一方面需要时间熟悉北方和广东市场。上述投资是公司应对日益激烈的市场竞争的手段，有助于扩大销售范围和市场份额，考虑到市场开拓的渐进性，对公司业绩增长的贡献也是逐步体现的，短期内不会有明显作用。

　　我们不打算改变原有业绩预期和分产品盈利预期，仍维持持有建议。

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