好当家：海参涨价 公司未来扩张可期

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　　招商证券 黄珺

　　投资要点

　　海参产量未来三年保持20-30%以上的增长。海参养殖业务占公司1/5的收入和超过一半的利润，海参产量的增长和价格的走势是判断公司业绩的关键。公司三个海参相关扩产项目都基本完工，目前海参的年生产能力已经达到2500吨，但实际产量则要看人工礁投放的进度和自育海参苗成活率提高的情况。06年公司海参销量将近1000吨，我们预计未来海参销量增长在20%-30%，保守估计07年销量将达到1200吨左右。

　　海参价格是公司业绩风向标，07年同比增长30%以上。每年“五一”、“十一”过后是海参的收获季节，价格是一年中的低点，上半年的销售都集中的五一过后的这段时间内，因此最近的价格是全年均价的最佳指示，也锁定了全年价格的下限。07年五一后威海地区刺参的批发价格在150-156元/公斤，而去年只有110-130元/公斤，同比上涨了30%以上。

　　多重原因成为海参价格上涨的催化剂。海参的价格已经连续几年在上涨，我们认为是经济的高速发展引起消费升级从而带动海参这类高档营养保健食品价格的上涨，但今年3月份黄、渤海地区出现几十年罕见的风暴潮的影响，整个地区海参产量大大减少，例如大连市海参损失近三成，这无疑又成为海参价格上涨的催化剂。

　　未来可能收购养殖海域进行底播养殖，将奠定海参养殖龙头地位。目前公司为亚洲最大规模的工厂化海珍养殖基地，但比较行业内其他养殖龙头企业，公司在海域资源上一直都处于劣势，因此未来可能通过外购海域来解决扩张瓶颈。此前媒体也有相关未被证实的报道说短期内公司将会收购30万亩的海域进行底播养殖，我们认为以公司的技术到资金到资源的实力，公司完全可以做到，但考虑到收购海域需要长期的工作，而底播模式也是公司新涉足的领域，因此总体上我们认为即使近期收购了海域，对公司短期业绩不会有太大影响，因为底播海参的养殖周期在三年以上，但长期来说，逐步收购海域是海水养殖企业的必然趋势，也将奠定好当家海参养殖的龙头地位。

　　专卖店的扩张使公司产业链逐步完整，进一步提升综合实力。06年公司开始尝试在销售模式上的转变，为实现利润最大化，公司进行海参终端直销，但效果并不明显。我们认为目前公司80%产品在基地销售的现状可以改善的空间很大，产业链一体化也是养殖类公司提升抗风险能力和综合议价能力的基础，因此看好公司在下游进行的拓展，但也认为品牌的打造是长期的工作，需要时日观察等待。

　　投资策略

　　我们预计，公司07、08年的EPS分别为0.37元和0.44元，认为其合理价值中枢为18.5元，维持“推荐A”的投资评级。