实益达：新股上市 定价分析报告

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　　王理 中信建投　

　　投资要点

　　公司主要产品是用于可录DVD、家庭影院、普通DVD、CD机、液晶电视等家庭娱乐消费类电子产品的各种经贴装后的印刷线路板(PCBA控制板),以及少量贴牌生产的DVD、机顶盒、MP3等整机产品。

　　公司生产规模及销售收入是我国内资EMS公司中的龙头企业之一,公司主营业务收入约占全球和中国EMS业务市场份额的0.52‰和1.55‰。公司固定资产成新率高、生产设备属国际先进水平；2006年,公司对飞利浦销售额占营业收入91.6%，主营业务毛利率为15.46%,高于全球EMS行业5%～8%的平均水平。

　　在飞利浦业务保持快速增长的同时,公司本部除飞利浦以外的其他客户主营业务收入2007年将在4,300万美元(约合人民币3.4亿元)左右,占总收入的比重约为30%。此外,公司控制子公司无锡实益达2007年将开始批量生产照明产品控制板,预计其可获得的较大订单包括飞利浦照明约为人民币8,000万元、通用电气约为4,000万元。预计到2008年,公司飞利浦以外的其他客户收入占公司总收入的比重将进一步提高到40%左右。逐步降低业务集中于飞利浦公司的风险。

　　募集资金拟投入以下五个项目：1、年产60万套可录DVD控制板技术改造项目。2、年产120万套家庭影院控制板技术改造项目。3、年产10万台(套)

机顶盒及播放器控制板技术改造项目。4、年产500万件

平板电视彩光控制板技术改造项目。5、年产100万套背光产品控制板技术改造项目。项目建成后公司现有产品产能将进一步扩大约1倍(4.6亿元),可以有效解决公司订单增加产能不足的问题。拟投资项目中,播放器控制板、平板电视彩光控制板、背光产品控制板为公司新研发的产品,项目市场前景较好。06年公司业绩EPS0.34元。预计07EPS0.59元，08EPS0.75元。

　　估值

　　(1)部分电子线路板类上市公司估值情况对比

　　与实益达类似的部分电子线路板类上市公司07年P/E平均数为32.79，中小板类上市公司市场定价略高。如果我们给予实益达07年40-45倍PE估值，则对应股价23.6-26.55元。

　　(2)实益达新股申购资金收益率测算(未扣除交易费用)

　　实益达网上申购资金为4715亿元，中签率很低为0.05837386%，因此，我们认为即使实益达开盘价涨幅1倍以上，申购新股收益仍将很低。综合分析,我们预计上市首日开盘价在24-28元区间。

　　结论：实益达首日开盘区间预计在24-28元，新股收益率0.0776%-0.1%。

　　新股卖出操作策略：

　　1)如果实益达上市首日开盘在30元以上,抛出中签新股。24元-28元区间可根据市场走势抛出。

　　2)如果实益达新股首日开盘在23元以下，可持股观望。

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