思源电气：GIS项目年底投产 发展前景乐观

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　　王鹏 招商证券　

　　盈利预测与投资评级

　　由于公司具有很高的战略策划水平、公司治理水平、技术研发水平，今年以来主要产品均保持了30%以上的利润增长。同时2007年公司的新产品电容器、电抗器陆续开始进入收入增长期，GIS产品也将于年底投产，预计公司2007、2008、2009年的每股收益分别达到1.74元、2.27元和2.83元。按2008年30-35倍市盈率计算，目标价格在68.10-79.45元。因此给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　公司计划于6月份完成定向增发，在今年内实现GIS项目投产目标。

　　5月22日思源电气定向增发获证监会批准。本次定向增发拟募集资金4亿元，全部用于GIS高压开关项目。公司预计6月份完成定向增发，在今年内实现GIS项目投产的目标。思源电气GIS项目的建设期为两年。公司研制的126kVGIS样机正由西安高压电器研究所进行测试，并同时申请国内和国外认证。预计今年将实现126kVGIS产品投产，2008年252kVGIS产品投产。这两个系列产品的市场容量约60亿元，随着“十一五”期间电网建设投入的加大，未来3-5年的市场容量将保持每年20%的增长速度。公司预测该项目在投产后第五年可达产，可以满足年产800个间隔的126kV GIS和400个间隔的252kV GIS，实现每年不含税销售收入11亿元，净利润1.3亿元。项目内部收益率为26.55%，静态投资回收期(含建设期)为6.45年。初步预测该产品2008年实现收入8000万元，2009年实现收入2亿元。目前126kV-252kV GIS国产产品的毛利率为25-30%。

　　新产品销售增长显著，预期收入大为提高思源电气的电容器产品自2006年投产以来，订单数不断增长。虽然2006年度尚亏损575.68万元，但2007年一季度产品销量增长显著，毛利率在30%以上。预计今年电容器将实现销售收入6000万元。面对旺盛的市场需求，公司已经开始建设电容器二期工程，生产线全部由瑞士、法国进口，设计产能2个亿，下半年即将完工。

　　加大与平高电气的合作力度，实现强强联合，优势互补。

　　2006年公司收购了平高电气(600312)17.8%的股权，考虑公司定向增发摊薄后，每股思源电气含有0.54股平高电气。思源电气拟以全资子公司上海思源如高科技发展有限公司受让全部17.8%的股份。尽管思源电气控股平高电气的计划未能实现，但思源电气加强与平高电气合作的意愿并没有受到影响。平高电气在GIS高压开关领域具有较高的技术优势和市场占有率，其下属合资企业平高东芝的252kV和550kV GIS产品竞争优势非常明显。通过有效合作，思源电气可以积极引进平高电气的生产技术，同时为平高电气注入先进的经营管理理念和方法，实现优势互补。目前思源电气已派三人进入平高电气董事会，将对平高电气未来的发展决策产生影响。思源电气表示将努力谋求双方在产品、市场和技术领域的合作。

　　轨道交通可能成为下一个战略目标

　　未来10年我国将修建12000公里电气化铁路，铁路电气化进程的加快为相关电力设备企业提供了一个巨大的发展空间。为把握这一行业发展机遇，公司已成立了轨道交通研究小组，计划通过资本运作方式或技术合作尽快涉足这一领域。目前上市公司中卧龙电气是电气化铁路的支柱企业。在今后的报告中我们将详细分析铁路电气化领域的发展潜力。

　　股权激励方案已提上议事日程

　　由于公司经营规模迅速扩张，人才短缺已成为公司发展的瓶颈。为此公司董事会已经开始构思股权激励方案，初步计划于今年年底进入具体操作流程。此项方案的实施有利于稳定公司核心技术人员，促进公司研发团队、管理团队的不断发展，提高公司在人才竞争中的优势，进一步提升公司业绩。