大秦铁路：存量换增量融资平台

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　　李军 光大证券

　　现有业务稳定增长，资产收购指日可待，给与“增持”评级：作为国内铁路行业重载的代表，公司在“西煤东运”中具有不可替代的战略地位，4亿吨扩能改造将保证其未来几年业绩的稳定增长，同时公司在铁路行业体制改革中扮演重要作用，将成为铁道部“存量换增量”重要融资平台，新路产的收购势在必行，在考虑资产收购的前提下，公司的合理估值在18.70元至20.16元之间，因此我们给与其“增持”的投资评级，建议投资者增持。

　　巨大资金缺口使得公司成为

铁道部重要融资平台：根据铁路行业十一五建设规划，铁路行业未来五年间固定资产投资平均增速在20%以上，现有的资金来源完全不能满足所需的资金需求，而铁道部通过向大秦铁路出售路产以获取建设资金的“存量换增量”模式，将能够有效缓解铁路所面临的资金压力，这也是大秦铁路上市的真正意义所在，因此我们判断大秦铁路的资产收购是势在必行，我们认为资产收购的时间在07年下半年至08年初之间，预计收购的具体项目为太原局下属的候月线、石太线、太焦线、京原线。

　　现有路产业务稳定增长，构成公司估值底限：大秦线4亿吨扩能使公司现有业务在2010年之前稳定发展，在不考虑资产收购的情况下，公司07年至10年的EPS将分别为0.45元/股、0.57元/股、0.64元/股、0.72元/股，在理性的07年25倍动态市盈率的估值水平下，公司的合理估值为14.25元，构成公司估值底限，而资产收购的进行将使得公司08年至10年的EPS分别为0.77元/股、0.87元/股、1.03元/股(中性运价假设)；0.81元/股、0.91元/股、1.08元/股(乐观运价假设)，提高公司估值至18.70元至20.16元之间。

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