格力电器：增发助力产能扩张

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　　何奇峰 长城证券

　　投资要点：

　　格力电器发布董事会决议公告，公司拟增发5000万股，优先向原股东全额配售，不足部分采取网上、网下定价发行。增发股份价格拟不低于公告招股意向书前二十日交易日公司A股均价，或者取前一日的均价。

　　此次增发方案拟投资安徽合肥300万台空调生产线，以及360万台空调压缩机项目，两个项目预计总投资额为11.56亿元。如若项目建成，格力电器将形成1500万台空调年产能，压缩机自给率超过50%。

　　对公司而言，增发融资是募集长期投资资金的最佳选择。首先，公司内部留存收益不足以满足长期投资需要。一季报显示的公司营运资本只有3.8亿元，远远不能满足新项目投资资金需要。其次，格力电器虽然拥有银行提供的信贷额度，但一季度公司资产负债率已达82.3%，增加银行负债会加大公司财务风险。因此，通过增发进行股权融资，不但能够一次性获得两个项目投资所需的长期资本，还能降低公司的资产负债率水平。

　　前期大股东格力集团向核心经销商转让10%的股权，为此次老股东获得优先配股权的作了铺垫。4月底，公司大股东格力集团将持有的10%股权作价10.27亿元，转让给由公司核心经销商组建的河北京海担保投资有限公司。

　　从现在时点来看，大股东股权转让既增强了格力电器与经销商的利益纽带，改善了格力集团一股独大的公司治理局面，同时也为大股东参与此次优先增发配股，事先完成了资金铺垫。

　　一季度格力电器主营业务收入同比增长78.82%、净利润同比增长46.37%，高于市场预期。二季度，随着07冷冻年度销售旺季的到来，公司销售收入有望继续保持高速增长，预计07年全年销售同比增长30%以上，07、08年EPS分别为0.98元、1.20元，按照08年30倍PE估值，目标价位36元。目前公司股价(6月8日收盘价33.40元)已经基本到位，调低公司投资评级至“中性”。

　　格力电器发布董事会决议公告，公司拟增发5000万股，优先向原股东全额配售，不足部分采取网上、网下定价发行。增发股份价格拟不低于公告招股意向书前二十日交易日公司A股均价，或者取前一日的均价。此次增发方案拟投资安徽合肥300万台空调生产线，以及360万台空调压缩机项目，两个项目预计总投资额为11.56亿元。如若项目建成，格力电器将形成1500万台空调年产能，压缩机自给率超过50%。

　　对公司而言，增发融资是募集长期投资资金的最佳选择。首先，公司内部留存收益不足以满足长期投资需要。从一季报财务数据来看，公司账面虽有8.25亿未分配利润以及16.1亿元的盈余公积，但基本已用于增加公司的营运资本。一季报显示的公司营运资本只有3.8亿元，远远不能满足新项目投资资金需要。其次，格力电器虽然拥有银行提供的信贷额度，但一季度公司资产负债率已达82.3%，增加银行负债会加大公司财务风险。因此，通过增发进行股权融资，不但能够一次性获得两个项目投资所需的长期资本，还能降低公司的资产负债率水平。(但实际效果有限)

　　前期大股东格力集团向核心经销商转让10%的股权，为此次老股东获得优先配股权的作了铺垫。4月底，公司大股东格力集团将持有的10%股权作价10.27亿元，转让给由公司核心经销商组建的河北京海担保投资有限公司。

　　从现在时点来看，大股东股权转让既增强了格力电器与经销商的利益纽带，改善了格力集团一股独大的公司治理局面，同时也为大股东参与此次优先增发配股，事先完成了资金铺垫。

　　我们认为，格力电器此次增发预案，在大股东投资资金获得保障的情况下，通过股东大会审议的可能性较大；最大的不确定因素，来自

　　一季度格力电器主营业务收入同比增长78.82%、净利润同比增长46.37%，高于市场预期。二季度，随着07冷冻年度销售旺季的到来，公司销售收入有望继续保持高速增长，预计07年全年销售同比增长30%以上，07、08年EPS分别为0.98元、1.20元，按照08年30倍PE估值，目标价位36元。目前公司股价(6月8日收盘价33.40元)已经基本到位，调低公司投资评级至“中性”。