南京水运：有效所得税率下降将超出预期

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　　朱远颂 联合证券

　　原来预期08年开始所得税率下降为25%。我们原来预期从08年开始内外所得税合并将使公司有效所得税率将下降为25%。

　　享受免税的新加坡公司将进一步降低有效所得税率。公司的全资子公司新加坡公司的基准税率为24%，按照当地税法将享受免税待遇，但按照中国税法可以视同缴纳，因此免税公司将会降低整个公司的有效所得税率。

　　未来长期租入的10条MR和4条VLCC都会放到新加坡公司来经营，因此我们预期随着新加坡公司的利润增加，08-10年的公司有效所得税率将下降至18%-20%。

　　调高盈利预测。考虑未来逐步下降的所得税率和资产负债率后，我们重新预测07-11年备考EPS分别为0.49、0.64、1.00、1.56、1.80元。详细预测请参考我们稍后推出的详细投资价值分析报告。

　　非理性下跌提供投资机会。我们将公司定位为一家未来能高速成长的公司，同时按照我们根据当前预期对于公司的盈利预测计算，内在价值为20-24元，继续强烈建议“增持”。

　　风险提示和未来催化剂。中国和全球经济陷入严重衰退。可以预期的国内航运业重组应是未来股价进一步表现的催化剂。