华光股份：环保新产品可能弥补火电周期性

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　　陈夷华 中信建投

　　调研目的

　　调研华光股份的发展战略、当前经营情况。重点了解循环流化床锅炉以及余热锅炉、垃圾焚烧锅炉等业务的进展情况。与公司董事长、董秘、证券事务代表就上述问题进行了交流讨论。

　　环保新产品可能弥补火电周期性

　　公司主营中小型电站锅炉与工业锅炉，目前电站锅炉占收入的大部分。电站锅炉制造领域第一集团为三大发电集团下属锅炉厂：上海锅炉厂、东方锅炉厂、哈尔滨锅炉厂，具备100万千瓦机组生产能力。第二集团包括华光、济锅、杭锅、武锅等，公司行业地位处于第二集团的中上水平。

　　受国家

宏观调控影响，未来中小型火电站建设将大幅度降低，而公司主要电站锅炉为中小型的，因此未来这一业务将会下滑。对此，公司采取各种措施，拓展业务领域，未来主要增长点将来自于循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉以及余热锅炉，同时公司还积极开拓海外市场，去年出口比例为12%左右，今年制订的目标为20%，从目前的进展情况看，这一目标很有可能实现。通过上述措施，力图避免受到行业周期性的影响。

　　循环流化床锅炉：公司在中小型循环流化床锅炉领域有着很好的业绩，目前有1000多台的运行记录。当前国家对环保要求日益严格，不少中小型电厂需要安装或改造循环流化床，该业务还将稳步增长。在30万千瓦大型循环流化床领域，目前只有三大锅炉厂有制造经验。华光股份作为第二集团中的领先者引进了美国FosterWheeler 30万千瓦循环流化床锅炉的技术，目前已具备生产大型循环流化床锅炉的实力。目前缺乏的是大型循环流化床锅炉的制造经验，公司领导明确表示，今明两年内拿到30万机组的订单。我们认为，公司在大型煤粉炉领域与三大锅炉厂尚有差距，但在30万循环流化床锅炉领域，已具备同三大锅炉厂竞争的实力，缺乏的是第一台订单，尚需时间来验证。

　　垃圾焚烧炉方面，公司处于国内领先地位。国家的三个重点项目中，华光拿到了两个。同时，为了推广垃圾焚烧炉，公司在无锡还参与了垃圾发电示范电厂经营。

　　目前，上网电价和垃圾焚烧补贴尚未到位，略有亏损。年内核准上网电价0.575元/度，垃圾焚烧补贴25元/吨到位后，每年将盈利1000-1500万元左右。十一五期间国家将大力发展可在生

能源发电，垃圾发电、秸秆发电属于国家重点支持领域，政策将会到位，使得垃圾发电盈利能力增强，行业发展会更加迅速。

　　随着《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》的下发与实施，节能减排力度加大，进度加快，循环流化床及垃圾发电行业将会更快发展。我们看好公司环保产品的发展前景。预计07年、08年EPS分别为0.72元、0.88元，给予增持评级。需要注意的风险是目前30万千瓦循环流化床锅炉所采用的产品全部是三大锅炉厂根据Alstom技术改进制造的，公司获得订单的进度需要进一步确认。

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