银星能源暴涨缘由 谁是背后推手

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　　本刊特约作者 秦炎/文

　　业绩缺乏支撑的银星能源连续拉出18个涨停板，究竟谁是背后推手？

　　2007年第21期(总第1324期)

　　银星能源(000862)近日的股价表现相当抢眼。6月5日上午，在上证指数大跌超过200点的情况下，银星能源开盘不久即告涨停，并且封于涨停板直至收盘。实际上，自从4月17日复牌以来，银星能源股价曾连续拉出18个涨停板，并最终在5月24日引起深圳交易所的关注而短暂停牌。

　　谁是暴涨推手

　　在银星能源股票连续涨停的背后，明天系的恒泰证券有限责任公司(下称“恒泰证券”)身影若隐若现。实际上，早在2006年中期，恒泰证券即已进入到银星能源(时称“*ST仪表”，2007年5月17日改现称)的股东名单。*ST仪表2006年中期报告显示，恒泰证券共持有其股票168.7万股，成为公司第一大股东，且均为第二季度新购入。

　　恒泰证券由内蒙古证券有限责任公司与内蒙古信托投资公司所属证券营业部重组并增资扩股后成立的证券公司，注册资本66052.45万元。明天系旗下的华资实业持有恒泰证券17600万股，持股比例为26.84%，是公司的第一大股东。

　　2006年4月3日，*ST仪表宣布宁夏发电集团与其控股股东吴忠仪表集团签署了《股权转让协议》，宁夏发电集团承诺推动*ST仪表进入股改程序。随后的5月12日，*ST仪表宣布停牌，随即展开股权分置改革的相关工作，直至当年7月18日，股权分置改革工作才得以完成，随后股票恢复上市。按照*ST仪表股权分置改革方案，其流通股股东每10股可以获赠3.9股。由此，恒泰证券获赠了65.79万股，持股量也增加到234.49万股。

　　不过，进入2006年三季度，恒泰证券并没有再次增持*ST仪表，相反却减持了手中52.18%的股票。到2006年9月30日，恒泰证券持股数量降低到112.13万股，此时已退为*ST仪表的第四大流通股股东。在此期间，*ST仪表的股票均价为3.28元，高于2006年二季度3.13元的均价，再加上获赠的65.79万送股，恒泰证券由此成功地套现了部分持股。

　　然而在2006年四季度，恒泰证券反向操作，不仅高价补进了之前售出的*ST仪表股票，而且所持有股票数再次提高，达到了199.33万股。在2007年2月1日，银星能源停牌前的20个交易日里，恒泰证券又迅速增持了*ST仪表506.44万股，持股总量达到了705.77万股。同期，*ST仪表的股价从2.7元涨至4.58元，涨幅70%，期间的加权均价为3.72元，远高于其2006年三季度卖出时的3.28元。

　　恒泰证券如此操作似乎预示着*ST仪表即将发生某种变化。果然，2007年4月17日，*ST仪表公布了定向增发的方案，复牌后其股价接连拉出了18个涨停板，股价由4.81元涨至16.78元，区间涨幅248.9%，恒泰证券获利丰厚。实际上，恒泰证券第一大股东华资实业的股价之前已对*ST仪表复牌之后的连续涨停做出了反应。从1月4日到4月17日，华资实业的股价由6.1元涨至17.94元，涨幅高达187.5%。

　　缺乏业绩支撑

　　银星能源前身为*ST仪表，主营自动化仪器仪表业务。然而，由于高管违规操作、虚增资产以及大股东吴忠仪表集团占款等问题，导致上市公司财务状况恶化。2006年3月，*ST仪表大股东吴忠仪表集团引入了宁夏发电集团对其进行重组，重组之后银星能源将兼有自动化仪器仪表和风力发电两块业务。

　　宁夏发电集团的介入为银星能源带来风力发电的概念。海通证券研究所研究员詹文辉说:“风能是最具开发前景的新能源之一，风能资源的全球储量为水能资源的10倍，理论上只需开发50%即可满足全球电力需要。”

　　据了解，目前欧洲国家的风力发电市场最为成熟，其中德国2006年装机达到2062万千瓦，占据其国内供电总量的6%;而丹麦等国家的风力发电甚至占到国内发电量的20%以上。“不过，在我国，风力发电还仅处于初始阶段。”詹文辉说。

　　4月17日，银星能源发布一则公告称，拟向宁夏发电集团非公开定向发行1.8亿股股票。定向增发成功后，银星能源将拥有宁夏发电集团已有的三座风电场并另外投资兴建红寺堡、太阳山和贺兰山五期三座新的风电场，总发电量约为35万千瓦。

　　尽管进入了一个颇具潜力的领域，但是银星能源离实现盈利仍然尚远，仪表制造业务在一段时间内还将是其盈利支柱。银星能源董事会秘书李军告诉《证券市场周刊》:“目前，银星能源下属的风电场只有一个，即长山头风电场一期，其4.95万千瓦时机组已经完成，不过现在还在试运行阶段。”按照风电场的一般建设规律，如果不考虑测风所用时间(测风期约为1年)，一座5万千瓦的风电场建设大约需要6个月，再加上数月的试运行，一座风电场的建设周期约为1年。“何时试运行能完成，目前还不清楚。”李军称。

　　此外，为配合未来风电场的建设运营，5月18日银星能源还宣布将独家投资2600万元设立了宁夏银星能源风电设备制造有限公司(下称“风电设备公司”)，引进日本三菱重工的“MWT-1000A”型1000kw风力发电机组。按照计划，2008年风电设备公司将生产50-70台风力发电机组。然而李军说:“今年下半年银星能源主要是对该技术进项消化吸收，明年的生产情况要看消化吸收进度。”

　　另外，在公告中，银星能源还披露，风电设备的2600万元注册资金将用于向三菱重工支付技术许可费和补充流动资金，不会进行固定资产投资，其厂房等拟通过租赁宁夏发电集团厂房的方式解决。不过，《证券市场周刊》了解到，目前，由于宁夏发电集团与德国Nordex合资生产风电设备的工厂全负荷运转，因此风电设备公司很有可能无法租赁到适合的厂房设备。倘如此，银星能源势必需要另筹资金购置固定资产。

　　除了主业正式投产时间远未确定之外，银星能源的盈利前景还受到两个因素的大力制约。其中之一风力发电的上网电价。实际上，2006年1月1日，政府颁布的《可再生能源法》明确表示，对于风电要实行保护性的固定电价，电网要无条件收购风电，价差由参加电网分摊。而近两年来，我国风电装机容量迅速增长，2007年前五个月的风机总装机量已经超过2005年和2006年全年总的装机量总和。

　　目前，宁夏发电集团风电场的电价为0.533元/千瓦时，而国内风电场的发电成本大约在0.46-0.55元/千瓦时。“也就是说，上网电价几乎全都与风电成本相当，如果没有相关补贴收入，企业很难盈利。”一位风电行业的人士告诉本刊，“地方电价或许会相对高过招标电价0.1元/千瓦时左右，凭此企业仅能维持温饱。”

　　制约银星能源未来业绩的另一个因素是高昂的设备成本。詹文辉表示，风电开发也具有高风险特征，一旦风电机组出现大规模故障，对盈利和市场份额均有巨大负面影响，风电整机开发是技术和经验的产物，因此，国内的风电企业都从国外进口设备。

　　“这样一来，设备的价格很高。就风电场运营企业而言，其成本构成中绝大部分是风机的折旧费用和后期维护费用。随着国内设备的不断使用，这种局面会得到改善，但短期内很难做到。”风电业内人士称。据了解，宁夏发电集团下属最大的风电场贺兰山风电场采用的设备即是来自丹麦Vestas和德国Gamesa，都是进口设备，购置成本相对较高。

　　后续资金乏力

　　据预测2010年，宁夏地区的风电场规模将达到100万千瓦，若想在其中争得一席之地，银星能源还需要继续投资兴建新的风电场。不过，由于定向增发资金将用于特定项目，要同时发展其他风电项目，银星能源需要自筹资金解决。

　　由于风电业务没有产出，银星能源的盈利仍将有赖于仪表业务，而就银星能源目前的资产状况与盈利状况来说，依靠自有资金来支持其风能项目的进一步发展，是其不能承受之重。按照银星能源早前公布的一季度业绩公告，其一季度营业利润只有213.56万元，货币资金和交易性金融资产合计仅为2806万元。

　　值得注意的是，即使银星能源的控股股东宁夏发电集团，在资金方面也是捉襟见肘。2006年底，宁夏发电集团的资产负债率已高达82%，流动比率更低至0.42。除了贷款担保之外，宁夏发电集团恐怕难以给予银星能源实质性资金支持。

　　这样一来，银星能源只有依靠银行贷款一条路了。不过，根据银星能源一季度报告可知，其资产负债率已高达78%，流动比率仅为0.69，现有资金远低于短期借款2.8160亿元。这也就意味着，倘若银星能源不能成功融资，甚至将连正常的经营活动都会出现问题。而且，高负债带来的财务费用高企也早已严重影响到银星能源的盈利能力。2006年，银星能源利息支出高达2459万元，2007年一季度财务费用支出也达到585万元，以上数据均占到其同期主营业务利润的1/3以上。

　　一方面，高比例的资产负债率挤压了银星能源继续获取大规模银行贷款的可行性，另一方面，倘若银星能源贷款数额进一步增加，也必将进一步蚕食其本已微薄的盈利。