南海发展：公司股价下跌为良好投资机会

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　　招商证券 王旭东

　　投资要点

　　南海区虽然建制上相当于区县，但其经济规模可以与一个中型地级市相当，其自来水业务、污水业务、垃圾发电业务规模足以为南海发展提供较大的中长期成长空间.

　　自来水业务--目前南海发展在南海区自来水市场的占有率约为72.4%，如果西桥、丹照能(在污水处理业务之后)由股份公司经营自来水业务，加上里水镇和狮山镇的全面供水，从72.4%升至95%(甚至100%)占有率,仍有30%以上的扩张空间。

　　污水处理业务--南海发展从05年开始涉足污水业务，储备污水项目有九江镇污水厂,丹照污水处理厂和狮山镇松岗污水处理厂,已涉及南海区八镇中的五镇,污水业务增长潜力很大.

　　垃圾发电--长期增长点：控股的绿电公司处于一期委托运营阶段,目前收入较小，但2200吨/日处理的产能目标后有很大增长空间。

　　风险因素公司在自来水业务、污水处理业务和垃圾发电业务上的扩张都离不开南海区政府的扶持.

　　投资建议公司07-09年的EPS分别是0.41元/股、0.48元/股、0.55元/股、0.62元/股。该公司在水务行业中成长性较为突出，近期股价随大势下跌超过20%,而公司基本面良好依旧.我们认为此次下跌为投资人提供了很好的买入机会,所以在上篇报告基础上将评级由”推荐-A”上调为”强烈推荐-A”评级。

　　南海区虽然建制上相当于区县，但其经济规模可以与一个中型地级市相当，南海区政府07年的政府工作报告中提出两个目标：2007年南海GDP达千亿和2008年力争重返全国百强县三甲。因此说，虽然南海发展仅是一个以区级政府为大股东背景的上市公司，但以南海区的经济规模和南海发展在该区初显倪端的公用事业集中经营态势，其自来水业务、污水业务、垃圾发电业务规模足以为南海发展提供很大的中长期成长空间。

　　一、自来水业务----仍有扩张空间

　　南海区共有八个镇，南海发展目前供应桂城(100%)、里水(暂30%)、狮山(约85%)、大沥(100%)、罗村(100%)、九江(约90%)，九江镇周边尚有沙头等不由南海发展供水。

　　而北江以南的西桥(0%)、丹灶(0%)两镇目前由当地水厂供水。

　　九江镇由收购的九江自来水厂供水，其余供水区域由桂城水厂(第一水厂)和第二水厂联网供水。公司对桂城区域内的联网供水主要通过直接抄表到户的方式进行销售,对其余的六个镇区的联网供水则采取批发形式进行销售。

　　目前南海发展在南海区自来水市场的占有率约为72.4%，据股改时沟通信息等，如果西桥、丹照能(在污水处理业务之后)由股份公司经营自来水业务，加上里水镇和狮山镇的全面供水，从72.4%升至95%(甚至100%)占有率,仍有30%以上的扩张空间。

　　二、污水处理业务----八镇中已成熟运营

　　二镇、涉足三镇在政府支持下,南海发展从05年开始涉足污水业务，目前桂城污水厂与平洲污水厂合并且同时建设平洲二期，经营情况较好，污水业务已成为公司重要的利润来源,为公司提供强劲的中期增长动力。公司公开信息披露的储备污水项目有九江镇污水厂,丹照污水处理厂和狮山镇松岗污水处理厂,已涉及南海区八镇中的五镇,污水业务增长潜力很大.经了解，九江镇污水厂因为厂址征地问题尚无具体建成时间表.丹照污水处理厂已正式签约，06年10-11月份，预计07年底建成。

　　狮山镇松岗污水处理厂目前尚无具体的开工时间表，但政府规划的污水处理量是11万立方米/日，其增长前景较好。

　　三、垃圾发电----处于早期阶段南海绿电再生

　　公司(以下简称绿电公司)70%股权，是南海发展运作垃圾发电项目的控股子公司。绿电公司垃圾项目建设规模为日处理垃圾2200吨，总投资为7.91亿元。垃圾处理费从原一期项目的50元/吨提高到95元/吨(不包括灰渣处理和飞灰处理)，上网电价0.55元/度(发电量240-250度/吨)，项目经营期为项目建成后30年，公司将保持绿电公司51%-70%的控股比例，将来需增加出资1.38亿元-1.9亿元。

　　目前已在运作的一期的能力是400吨/日，06年委托运营收入572万元,毛利率42.5%,预计：

　　07年底完成第一条线，处理能力500吨/日；08年中期完成第二条线，处理能力500吨/日；08年底完成第三条线，处理能力500吨/日；此后再将一期处理能力由400万吨/日扩展为700万吨/日。

　　四、风险因素

　　公司在自来水业务、污水处理业务和垃圾发电业务上的扩张都离不开南海区政府的扶持,因此,政府的持续支持是公司在南海区实现自来水、污水和垃圾发电业务扩张的关键,目前政府的支持情况良好.

　　五、估值及投资建议

　　南海发展的主营业务预测如表4,财务预测见文后.

　　南海发展07-09年的EPS分别是0.48元/股、0.55元/股、0.62元/股。该公司在水务行业中成长性突出，近期股价随大势下跌超过20%,而公司基本面良好依旧.我们认为此次下跌为投资人提供了很好的买入机会,所以在上篇报告基础上将评级由”推荐-A”上调为”强烈推荐-A”评级。