锦江股份：行业前景广阔 受益奥运世博

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　　国都证券 归凯

　　核心观点

　　1、酒店管理业务稳定增长。酒店管理业务已成为公司未来发展的重点，目前托管酒店数量达到93家，除了未来计划的年均增加托管客房数量2000间的计划外，公司未来托管酒店的类型将越来越向高星级酒店倾斜。随着托管结构的调整，未来酒店管理业务的营收有望提速。

　　2、公司表示将不再建设新的酒店投资项目，酒店投资业务未来的增长将主要来自武汉锦江投入运营后带来的增量收益以及已有的4家高星级酒店房价和出租率的缓慢增长。武汉锦江预计今年7月投入运营，虽然开办费一次性摊销使武汉锦江07年产生亏损，但由于建国饭店和海伦宾馆装修工作已基本完成，营业状况的改善将使酒店投资业务收益保持稳定。

　　锦江之星继续保持快速发展。连锁店数量06年底已发展到181家，公司获得权益利润722万元。由于锦江之星06年实际投入运营的酒店数量仅为90多家，其余大约90家店的收益将在07年得以反映，我们预计今年锦江之星的业绩将增长50%以上。按照锦江之星2010年发展600家店的规划，未来其业绩的复合增长率将在30%以上。

　　3、餐饮业务继续快速发展。截止5月底，上海

肯德基新开业9家，开店总数已达到200家店，公司表示上海和杭州肯德基市场仍有较大发展空间。锦庐武汉锦江店即将开业，吉野家和新亚大家乐年内有望扭亏为盈。我们预计餐饮业务收益未来将继续保持快速增长，07年增长20%以上。

　　4、公司投资亮点如下：

　　(1)酒店管理行业在中国发展空间广阔。公司是国内酒店管理行业处于明显领先地位，品牌优势显著。大股东香港锦江投资管理270多家。

　　酒店，根据战略规划，香港锦江和锦江股份主要发展方向分别为酒店投资和酒店管理，未来两者将形成良好的协同效应。](2)奥运会、世博会的举办将显著推动公司业绩增长。公司投资、托管的酒店很大一部分位于北京和上海。目前公司在北京地区托管酒店共17家(12家为4、5星级酒店)，另外锦江之星连锁店也达到10家。根据目前的信息，奥运会期间北京酒店的预定

房价已达到平时的5-10倍，另外，奥运、世博会的举办也将带来举办地全年游客数量的上升，公司将明显受益于此。

　　(3)长江

证券借壳市炼化上市成功将成为公司股价上升的催化剂。公司拥有上市后长江证券6.01%股权，折合锦江股份每股价值4.2元—5.6元。

　　5、预计公司07、08年每股收益分别为0.41元、0.50元。考虑到公司在酒店管理行业中处于领导地位和奥运会预期，我们给予其08年35-40倍的PE并考虑长江证券股权的价值，其对应价值区间应在21元-26元之间。目前公司在酒店类上市公司中估值水平最低,我们给予其“短期-推荐、长期-A”的评级。

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