中国卫星：进入快速发展轨道的航天明星企业

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　　李将军 齐鲁证券

　　中国卫星(600118)主业突出，优质资产注入后，公司成为小卫星研制和卫星应用服务的核心企业，无论在军事领域，还是在经济领域，都具有独特的价值。

　　2007年5月25日，中国卫星发布配股公告，以公司去年底总股本约2.274亿股为基数，向全体股东按每10股配售2-3股的比例配售，共计4548.096万-6822.144万股。拟募集资金不超过12.24亿元，其中约6.34亿元用于收购五院拥有的CAST968平台系列无形资产、五院持有的航天恒星科技股份有限公司85.76%的股份以及五院下属的北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产；其余资金用于投资新项目。

　　分析上述收购资产，可以看出，是紧紧围绕600118提升小卫星研制和卫星应用两大核心业务能力，扩大公司资产和业务规模的经营目标的。配股公告分析如下：

　　“十五”期间，我国自主研制并发射了22颗不同类型的人造地球卫星，这里面由公司研制的小卫星有6颗。中国航天科技集团公司副总经理马兴瑞曾在中国国际航空航天高峰论坛上透露，“

　　自80年代起，为了实现中轨道和低轨道卫星应用，卫星越做越小，小卫星以其成本低廉、机动灵活、便于更新和应用广泛等优点，受到世界许多国家的关注，加上将出口到国际市场的小卫星，估计“十一五”期间东方红卫星公司将要研制的小卫星总数在40～50颗左右。

　　东方红卫星公司承做的小卫星单价在1亿到4亿元之间，假设平均单价为2亿元，研制周期约为1.5～2.5年左右，设计寿命3年。目前，公司用完工百分比法确认收入。预计“十一五”期间公司在小卫星研制方面的收入约为2*50=100亿元左右，假定净利润率为0.08。

　　2006年度公司主营业务收入达8.6亿元，比2005年度增长100%。

　　2007年度考虑到公司资产注入因素，其主营业务收入可能大幅增长，假设优质资产注入后全年业务收入合计为17亿元，本次发行假设为6000万股，则股本总数为28740万股，按净利率8%估算，则EPS为170000*0.08/28740=0.47元；2008年度，本次募资一年内将完工的新建项目预计实现卫星服务收入51267万元，假设其它主营业务收入比2007年增长50%，达26亿元，则收入合计311267万元，则EPS为311267*0.08/28740=0.87元；2009年度，本次募资二年内将完工的新建项目预计实现卫星服务收入83716万元，假设其它主营业务收入比2008年增长30%，达34亿元，则年收入总额为423716万元，则EPS为423716*0.08/28740=1.18元。

　　由于该公司具有明确的高增长性和垄断性，给予该股50倍市盈率，按2008年0.87元每股收益，则2007～2008年其内在价值为50*0.87=43.5元，考虑到公司可能的超预期增长率、牛市溢价、该公司在航空航天领域的特殊地位等因素，该股具有明显的中长期投资价值，投资策略为“推荐”。