远光软件：电力大市场+营销变革=快速成长

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　　朱亮 国金证券

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　我们认为，资本市场因远光在电力财务软件市场80%的占有率，而误认为其未来成长空间狭小。我们认为，投资者忽略了..刚刚起步、空间更大的电力集团管理软件市场；..原低端财务软件的增量市场——电力三产、乡镇供电所潜力很大，且产品升级和衍生产品交叉销售的空间也不可低估。

　　从“坐商”到“行商”的营销模式改变，将刺激公司业绩快速提高。

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　　2006年国家电网提出以“集团化运作”为背景的“十一五”

　　以电力集团财务管理软件市场为例，根据我们测算，仅电网企业一次性建设就达9.48亿元，而目前市场渗透率仅25%。这还没包括后续系统升级、持续开发，以及庞大的发电企业市场。

　　低端财务软件的增量市场——电力三产、乡镇供电所的潜力巨大。根据我们测算，电力三产财务软件潜在市场容量为1.3亿元，如果按照远光30%市场占有率，则一次性建设份额就为3900万元。如果采用主业市场63%的年更新率计算，三产每年更新需求2440万元，接近远光通用软件06年的销售额(03-06年的峰值)2620万元，相当于重塑一个通用软件市场。

　　公司营销模式正在发生改变——从“坐商”到“行商”，这是我们看好公司快速成长的另一原因。面对新市场，公司去年10月聘请ERP高级营销人才——张军飞先生担任营销总监，并在部门设置、绩效和薪酬制度、管理培训体系和IT系统方面大力改革。同时，招聘了大量专业销售人才充实队伍，公司销售从06年5月46人猛增到06年底的126人。专业化市场运作和销售力量的增强，让我们对新市场的开拓持乐观态度。

　　我们预测07-09年公司收入分别为157.6百万元、206.6百万元和266.2百万元，分别同比增长26.3%、31.1%和28.9%；摊薄EPS分别为0.434元、0.614元、0.828元，分别同比增长23.8%、41.4%和34.8%。

　　以08EPS和35X-40X PE进行估值，定价为21.49元~24.56元。目前股价仅相当于08EPS 27X，存在低估，建议买入。

　　风险：1)07、08年的软件新产品不能按时推出，对通用软件收入增长有负面作用；2)如果公司07-09年不被评为国家重点软件企业，名义所得税率将从我们假定的10%上升到15%。