浔兴股份：新项目打开未来增长空间

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　　张瑞 中信建投

　　2006年公司经营情况良好

　　公司2006年主营业务收入6.45亿元，同比增长29.86%；净利润4907万元，同比增长68.89%，毛利率23.79%，比2005年提高近3个百分点。2006年公司在原材料价格上涨和人民币升值的影响下，毛利率不降反升，主要一是公司调整产品结构，增加了毛利率较高的精密金属拉链的生产和销售比重，产品盈利能力有所提高，同时对客户结构进行优化和调整；二是降低出口产品比例，出口产品销售额占主营业务收入的比例由上年的31.66%下降到本年的25.65%，抵御部分人民币升值导致的成本增加压力。

　　自有资金项目大幅增加未来产品销售收入

　　公司公告，拟在广东省东莞市设立全资子公司东莞市浔兴拉链科技有限公司，与施明取先生在天津共同投资设立天津浔兴拉链科技有限公司。东莞浔兴计划总投资1.16亿元，拟建设年产金属拉链5623万条，尼龙拉链46906.6万条的生产线，建成后正常年新增销售收入3亿元(含税)。天津浔兴总投资1.26亿元，拟建设年产金属拉链4989.7万条、尼龙拉链33441.6万条、塑钢拉链12115.8万条的生产线，建成后正常年新增销售收入3.2亿元(含税)。主要为了满足浔兴股份在品牌知名度扩大后，销售量迅速增加，企业现有的生产规模和设备不能满足市场需求。

　　投资评级为买入

　　对于投资中小企业来讲，一是看公司的盈利能力和盈利状况，二是看公司的长期发展趋势，从而分享企业成长带来的收益。从企业成长周期的角度看，浔兴股份正处于可以投资的黄金时期。在浔兴股份从地方品牌、走向国内知名品牌到成长为国际知名品牌的过程中，其发展的速度将很难通过直线型的预测方式来判断，具有核心竞争力的中小企业更具有指数化的增长特征，因此，对于浔兴股份的股票给予很高的估值水平都是合理的。按照业绩增长的基本预测，我们建议可以按照2008年50倍的PE进行定价，目标价为35元。

　　内生及外延式增长奠定未来稳步成长基础

　　公司2006年主营业务收入6.45亿元，同比增长29.86%；净利润4907万元，同比增长68.89%，毛利率23.79%，比2005年提高近3个百分点。2006年公司在原材料价格上涨和人民币升值的影响下，毛利率不降反升，净利润增长率远高于主营收入增长率，主要原因在于：

　　1、产品结构调整，公司加大新产品开发力度，增加了毛利率较高的精密金属拉链的生产和销售比重，产品盈利能力有所提高。同时公司对客户结构进行优化和调整，将主要生产能力和服务能力向国际知名厂商倾斜取得显著成效；2、出口产品占比下降，公司出口产品销售额占主营业务收入的比例由上年的31.66%下降到本年的25.65%，由此抵御了部分人民币升值导致的成本增加压力。

　　2007年我们预计部分募集资金项目将陆续产生收益，预测公司本年主营业务收入近9亿元，再加上公司刚刚公布的自有资金项目保守估算，至2009年公司销售收入将超过15亿元，3年增长一倍左右。同时公司净利润也将由于规模效应在今后几年内加速增长，根据我们的预测2009年将达1.5亿元左右，年均增速46.7%.

　　自有资金项目强化竞争优势

　　根据公司刚刚公布的对外投资公告，福建浔兴拉链科技股份有限公司决定拟在广东省东莞市设立全资子公司东莞市浔兴拉链科技有限公司，与施明取先生在天津共同投资设立天津浔兴拉链科技有限公司。

　　根据我们了解，近年浔兴股份在品牌知名度扩大后，销售量迅速增加，企业现有的生产规模和设备不能满足市场需求，主要体现在订单交期过长、影响产品供应和服务能力，制约公司的后续发展和公司标准、管理、技术优势的发挥，因此公司计划在东莞、天津引进先进设备，建设中、高档尼龙、金属拉链生产线。

　　项目完成后将进一步提升公司竞争力：

　　降低生产成本，减少产品远距离运输成本；

　　提高反应速度，缩短交货时间。利用在当地设厂的优势实现快速交货，从而适应珠三角地区和环渤海地区的服装时装化、小批量多批次的生产要求；

　　扩大市场占有率。通过重点开发、生产目前适应市场需要的各种型号中、高档金属拉链产品，提高浔兴股份生产规模；

　　强化品牌概念。利用浔兴在全国形成的战略性全方位布局和全国网络覆盖的优势开发大型全国性品牌客户；

　　深入渗透市场，扩大份额。通过价格优势抢占YKK优质高端客户资源，通过品牌、质量和新产品避开二线竞争对手的价格战泥潭。

　　紧跟客户战略。珠三角、环渤海地区纺织服装、鞋帽类企业较集中，浔兴股份重视寻求行业合作伙伴，更注重寻找最高要求的客户，并努力将自己迁移到与客户所在地相同或相近的地方。

　　东莞浔兴项目：

　　广东地区纺织服装及箱包产业发达，是纺织服装及箱包产业集聚地，生产中国1/4的服装和1/3的箱包。根据不完全统计，广东的拉链企业超过900家，其中和SBS存在竞争的代表性企业包括：YKK、KEE、YBS等，它们普遍注重产品质量和快速交期服务。

　　浔兴股份在广东的主要劣势是产品供应和服务能力较弱，由于在广东当地的品牌和质量影响力不够深入，导致客户对SBS的品牌缺乏深度的认同，因而市场不能快速拓展；优势是珠三角地区特点是牛仔服装产量大，精密金属拉链目前只有少数几个拉链厂商能够生产并打开这一高附加值产品的市场，而浔兴股份就是其中之一。

　　竞争策略：

　　由于香港是许多跨国公司的采购总部所在地和设计中心，广东是其重要生产地，因此广东从设计到生产都能够与国际快速接轨。针对珠三角地区的情况，东莞浔兴市场开拓的顺序从中端客户发展到中高端客户，公司将推行实施品牌化、国际化的经营战略，以实现SBS成为世界知名品牌的战略目标。

　　营销策略：

　　1、增加广告宣传力度，积极参与国内外重要的服装、箱包及相关产品的展销活动，通过报刊杂志互联网、户外广告及商业楼宇联播网(即楼宇广告)传播等多种形式宣传SBS品牌及产品2、利用福建浔兴集团公司拥有的甲A篮球队——SBS浔兴男篮宣传公司品牌及产品。

　　3、在珠三角地区重要城市，如广州、深圳等地开设办事处，在广州市设立形象店/拉链超市，带动广州市终端市场的销售,提高本地化服务水平。

　　4、成立重大客户开发及服务部，加强对珠三角重要知名品牌，如以纯、中域、增致、苹果等客户进行重点销售服务，建立长期合作关系。

　　5、加强市场调研分析及竞争对手研究，根据市场变化制定灵活的产品价格政策和销售政策。

　　6、完善销售激励机制，加强销售计划与管理，提高销售队伍业务素质与能力。

　　天津浔兴项目：

　　据中国服装协会的统计，2006年1～11月全国规模以上服装企业重辽京津冀鲁在中国的服装产业中的产量的比重分别是：梭织服装15.45%，西装及西装套装24.15%，羽绒服15.03%。根据相关统计资料分析环渤海地区拉链年需求量约40亿元，以年增15-20%的速度增长。

　　天津是环渤海中心，本地服装箱包产量虽然少，但天津武清周边服装产业相对集中，区位辐射能力很强，有利于天津浔兴公司降低企业生产成本，缩短交期，提高产品竞争力。

　　竞争策略：

　　SBS在环渤海地区的主要竞争对手是三力和伟星股份。三力价格要比SBS低，交期比SBS快；伟星股份主要在拉片的外形设计上要比SBS更加时尚，但是从整体的比较看，SBS在环渤海的质量和品牌美誉度最高。

　　天津浔兴公司在具体的产品方面将强化传统产品的性价比优势，将利用公司研发的精密金属(方牙)技术充分发挥价格优势拓展高端市场，改善公司的产品结构，提升产品盈利能力；同时避开温州拉链、三力等竞争对手，利用性价比优势角逐中端市场，市场开拓顺序从高端客户发展到中端客户，天津浔兴建成后将成为环渤海地区最大的中资拉链生产企业。

　　营销策略：

　　1)加强市场调研分析及竞争对手研究，根据市场变化制定灵活的产品价格政策和销售政策。

　　2)完善销售激励机制，加强销售计划与管理，提高销售队伍业务素质与能力。

　　3)适度整合区域性具有一定实力的经销商，共同成立区域性的营销公司。

　　良好行业机遇造就中国拉链

　　20世纪90年代以来，世界上纺织服装业大公司不断加大向发展中国家的投资力度，建立制造工厂，这种投资动向也必然迫使零配件企业将转向这些发展中国家。纺织服装行业制造与生产的全球化，必然要求配套产品的生产全球化，而当前全球纺织服装业制造中心在中国，因此，浔兴股份作为服务于纺织服装业的配套产品制造业领袖，必然跟随大型纺织服装公司的发展步伐而自我调整，纺织服装企业足迹所到之处，公司都将随之相伴。

　　同时伴随中国国内经济高速发展，服装消费市场不断升级，这也意味着拉链等附属产品市场潜力巨大。

　　中经网数据显示2007年2月纺织服装、鞋帽销售收入增长率23.87%，利润率为4.37%，均平稳增长。

　　未来几年尽管国内纺织服装业面临汇率上调、贸易摩擦频繁及成本上升等各种压力，但我们始终认为全球化对中国的纺织服装业出口还是利多于弊，国内需求也将不断增加，服装附件的市场前景乐观。因此未来几年拉链行业将保持良好的增长势头，其中中高端拉链市场份额将进一步扩大。

　　品牌+低成本=持续竞争优势

　　中国拉链自上世纪90年代以来，凭借劳动力和原材料的低成本优势以及民营企业灵活的机制和对市场的快速反应，迅速在浙江、广东、福建、上海、山东等地形成了生产、销售的集群基地。近年来，许多企业引进国外先进的生产设备，使全行业技术水平快速提高，产品质量在整体上有了根本性的改变，这使中国拉链产品以较低的制造成本优势和较好的质量水平，成为中端以及低端市场的主导者。

　　占领中低端市场并不妨碍中国拉链行业的成长，因为首先目前拉链中低端市场是主流市场，我国纺织服装产品处于全球产业链前端，大部分替国外品牌代工或生产中低档产品，服装配件产品刚好与之配套；其次在当今世界的纤维与缝制业界，对消费需求的多样化和商品的短周期性日益增加，从而对提高商品开发的效率和降低生产的成本的要求也越来越高，这也恰恰是中国拉链的优势所在。

　　拉链企业吸引客户关键在于三个方面：

　　产品质量优势。所有产品都接受严格的材料检验和生产过程检验，自动化的检测仪器和人工检测相结合，保证产品高品质；

　　价格优势。产品及服务的经济实惠性，也就是产品价格相对较低。中国纺织服装业对低成本的要求又将成本压力转嫁到其上游的零配件企业上；

　　服务优势--与客户交往的灵活性(开放性、容纳性和接触频度)。配套服务的周到性和迅捷性上。由于目前拉链产品已广泛应用到航空航天及深水海洋，从整个产业链来看，上到模具、加工设备、原料，下到终端客户群，产品的技术含量及服务要求大大增强,因此把生产车间在全国进行布局，更大范围地销售其产品，以获得更大程度的灵活性。

　　同时营销网络的成功，依赖于全国化生产系统的鼎力支持，否则难以迅捷地向客户提供所需要的产品和服务。

　　从全球拉链企业来看，尽管YKK无论是从销售规模还是客户资源来看都遥不可及，但我们认为浔兴股份具有品牌+低成本=持续竞争优势，这种竞争优势将持续而有力地逐步侵蚀其强大对手的市场份额。作为国内拉链业的龙头，浔兴股份在拉链产品的技术创新、产品质量和产品成本间取得一种平衡，既满足客户需要，又使自己有利可图。我们认为公司第一步：产品劳动密集度较高，所属行业在中国具有比较优势；第二步：以质量领先，成为中国第一；第三步：产品出口进一步提高质量和产量，巩固中国第一的位置，并形成全球性品牌。

　　盈利预测

　　公司在2008年募集资金项目达产后，拉链产能将有较大增长，同时由于精密金属拉链产品有有一个较大的增长过程，产品结构将得到一定优化，在成本变化不大的情况下，毛利率将有所上升。

　　根据公司公告，自有资金天津浔兴和东莞浔兴项目建设期两年，因此我们判断这部分产能完全达产将至2010年，本表并未将这部分产能考虑在内。

　　估值

　　相对价值评估

　　根据我们对浔兴股份的业绩预测，并以2007年6月5日的收盘价22.08元作为基准，我们可以得出公司股票2007年、2008年的动态市盈率分别为43倍和31倍。

　　我们结合公司在拉链行业龙头地位、行业空间巨大和优良成长性带来的估值溢价，中小企业板平均市盈率水平，给予2008年0.7元/股50倍市盈率，得出公司股票合理价格在35元。

　　投资评价和建议

　　从公司前5个月经营情况看，产品销售情况良好，较去年同期继续保持稳步增长。我们可以预见,募集资金项目及自有资金项目的不断投产将为公司提供更快的增长空间。

　　浔兴股份正走在快速发展的轨道上。随着公司竞争力的稳步提升，通过产品营销的加强，公司品牌的知名度在进一步增强，将逐步增加公司产品的市场占有率，特别是中高端市场的占有率，从而推动公司经营业绩一步一步站上新的台阶。

　　对于投资中小企业来讲，一是看公司的盈利能力和盈利状况，二是看公司的长期发展趋势，从而分享企业成长带来的收益。从企业成长周期的角度看，浔兴股份正处于可以投资的黄金时期。在浔兴股份从地方品牌、走向国内知名品牌到成长为国际知名品牌的过程中，其发展的速度将很难通过直线型的预测方式来判断，具有核心竞争力的中小企业更具有指数化的增长特征，因此，对于浔兴股份的股票给予很高的估值水平都是合理的。按照业绩增长的基本预测，我们建议可以按照2008年50倍的PE进行定价，目标价为35元，投资评级为买入。

　　风险分析

　　拉链行业：出口面临人民币升值、国外对行业进行设限、

出口退税率下调等长期不利因素。

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