华菱管线：投资16.7亿打造新产品线

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　　孙勇 银河证券

　　投资要点：

　　●昨日公司公告称：公司董事会决定，将以自有资金或银行贷款对旗下的控股子公司衡阳华菱连轧管有限公司(以下简称“华菱连轧管”)投资16.7亿元建设两大项目，完成产品结构升级。

　　●第一项投资是在华菱连轧管建设无缝钢管二次加工生产线和精整作业线及其配套设施，建设目的是实现产品的结构升级，满足电站、石油化工、建筑结构、机械等行业对特大口径、厚壁、高合金无缝钢管的需求。

　　●第二项投资是在华菱连轧管建设炼铁系统、原料处理场、铁路和公路运输设施、废水和废渣等处理系统，目的是为了解决华菱连轧管电炉炼钢所需原料，提高钢水的品质和纯净度，实施精料配送和节能降耗，实现产品结构的升级。

　　●公司未摊薄的每股收益为：07年0.67元，08年0.71元，09年1.03元。按15-17倍市盈率计算，公司目前的合理估值区间为10-11.4元，长期目标区间为15-17元。因此调高公司的投资评级高至“推荐”。

　　一、公司将对控股子公司投资建设新产品线

　　2007年6月6日，公司董事会决定，将以自有资金或银行贷款对旗下的控股子公司衡阳华菱连轧管有限公司(以下简称“华菱连轧管”)

　　投资16.7亿元建设两大项目，完成产品结构升级。

　　第一项投资是在华菱连轧管建设无缝钢管二次加工生产线和精整作业线及其配套设施，建设目的是实现产品的结构升级，满足电站、石油

化工、建筑结构、机械等行业对特大口径、厚壁、高合金无缝钢管的需求。项目投资8亿元，建设期为24个月，到2009年4月建成。该项目投产后，平均年利润为2亿元，年平均税后利润1.4亿元，项目投资所得税后投资回报期为7.03年。

　　第二项投资是在华菱连轧管建设炼铁系统、原料处理场、铁路和公路运输设施、废水和废渣等处理系统，目的是为了解决华菱连轧管电炉炼钢所需原料，提高钢水的品质和纯净度，实施精料配送和节能降耗，实现产品结构的升级。项目总投资8.7亿元，建设期为18月，到2008年12月建成。该项目投产后年平均利润总额2.4亿元，年平均税后利润1.6亿元，项目投资所得税后投资回报期为6.69年。

　　公司还在公告中表示，考虑到市场发生变化的因素，这两个项目的投资回报期、借款偿还期仍在合理的投资收益范围内，这说明项目具有抗风险能力。

　　二、2007年公司继续保持较快的增长

　　2007年1季度，公司实现营业总收入92.63亿元，营业利润11亿元，分别较上年同期增长37.22%和277%，实现净利润2.73亿元，同比增长355.92%。净资产收益率为2.64%，同比上升1.95个百分点，经营性每股现金流为0.57元/股。实现每股收益0.124元，较上年同期增长343.36%。公司一季度毛利率为12.59%，比2006年同期提高2.92个百分点。

　　4月份全国生产无缝管157.26万吨，比上月增加13.74万吨，比去年同期增加26.8%，远远大于钢材20.6%的增幅；从日均产量来看：4月份日均产量5.24万吨，比上月增加0.612万吨，再度刷新了上月创造的历史新高；07年1-4月份全国累计生产无缝管531.08万吨，1-4月份的日均产量4.40万吨，相对于去年的年度日均产量3.511万吨来比，增加了20.5%，所以目前国内的无缝管市场压力相对较大。

　　4月份出口无缝管37.25万吨，同比增加136.8%，远远高出去年的月度平均20.88万吨的水平，07年1-4月份累计出口124.28万吨，比去年同期出口增加62.57万吨，同比增加101.38%。

　　历年来月均出口量都在大幅度得增加，02年出口量在3.5万吨左右，03年则在4.67万吨左右，04年则达到6.3万吨，05年则保持在11.65万吨，06年进入20.88万吨，12月份超过30万吨，07年1-4月份月度平均31.07万吨，平均出口已经高于去年的最高水平，加之本次

出口退税并没有完全涉及无缝管，因此出口直接决定着国内市场情况，后期无缝管的市场更多的依靠国际市场。

　　三、调高对公司的投资评级

　　由于无缝钢管的出口增长势头良好，且国内钢管价格继续回升，因此我们调高公司2007年、2008年、2009年的业绩预测。公司未摊薄的每股收益为：2007年0.67元，2008年0.71元，2009年1.03元。按15-17倍市盈率计算，公司目前的合理估值区间为10-11.4元，长期目标区间为15-17元。因此调高公司的投资评级高至“推荐”。

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