五粮液：双轮驱动利润增长40%以上

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　　黄常忠 中信建投

　　有业内最新报告认为，五粮液(000858)的高档酒放量、低档酒提价双轮催动公司内生增长。06年公司一级基酒产量增长50%至少可带动07年高价位酒收入增长20%以上；中低价位酒提价效应在07年完全体现，使中低价位酒毛利率提升3个百分点以上，此外通过管理改善降低营销费用率，总体带动07年净利润增长40%以上。

　　公司收购集团资产可带来80%以上的利润增长。估计通过关联交易06年进出口公司出口业务流失2亿，内销业务流失2.5亿，普什集团流失3亿，其他部分流失约1亿，合计8.5亿元，相当于06年净利润的73%。上述资产若按账面净值收购，摊薄不到3%。此外，厂徽

商标费、租赁费等还导致每年1个亿，出口转回导致每年2.2亿的净利润流失。强势经销商每年圈走5-7个亿利润，如金六福、浏阳河、五粮春等品牌总经销商通过其影响能力和国企机制弊病，以很低的价格向

五粮液购酒，甚至还在力图分享主品牌收益。估计如果公司通过提价或股权收购，每年可增加净利润5-7个亿。预计公司07-09年EPS分别为0.45、0.67和0.85元，考虑资产收购后的合理EPS分别为0.79、1.21和1.56元，对应PE分别为33倍、22倍和17倍。根据DCF模型将五粮液未来12个月的目标价定为42元，给予“推荐”的投资评级。

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