五粮液:双轮驱动利润增长40%以上
http://www.sina.com.cn 2007年06月07日 15:03 中信建投
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黄常忠 中信建投
有业内最新报告认为,五粮液(000858)的高档酒放量、低档酒提价双轮催动公司内生增长。06年公司一级基酒产量增长50%至少可带动07年高价位酒收入增长20%以上;中低价位酒提价效应在07年完全体现,使中低价位酒毛利率提升3个百分点以上,此外通过管理改善降低营销费用率,总体带动07年净利润增长40%以上。
公司收购集团资产可带来80%以上的利润增长。估计通过关联交易06年进出口公司出口业务流失2亿,内销业务流失2.5亿,普什集团流失3亿,其他部分流失约1亿,合计8.5亿元,相当于06年净利润的73%。上述资产若按账面净值收购,摊薄不到3%。此外,厂徽商标费、租赁费等还导致每年1个亿,出口转回导致每年2.2亿的净利润流失。强势经销商每年圈走5-7个亿利润,如金六福、浏阳河、五粮春等品牌总经销商通过其影响能力和国企机制弊病,以很低的价格向五粮液购酒,甚至还在力图分享主品牌收益。估计如果公司通过提价或股权收购,每年可增加净利润5-7个亿。预计公司07-09年EPS分别为0.45、0.67和0.85元,考虑资产收购后的合理EPS分别为0.79、1.21和1.56元,对应PE分别为33倍、22倍和17倍。根据DCF模型将五粮液未来12个月的目标价定为42元,给予“推荐”的投资评级。
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