山西汾酒：价增量升大幅改善业绩

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　　黄常忠 中信建投

　　有业内研究报告认为，山西汾酒(600809)拥有的二方面优势及产品结构调整战略能保证未来公司快速发展。一是公司作为历年来老名酒，在广大消费者心目中拥有较高的品牌知名度；二是公司的生产工工艺决定了其固定资产投资规模小，千吨投资额低于同等产能规模下浓香型和酱香型的投资规模，使得公司投资收益率要高于行业内其他公司。公司的总资产周转率、净资产周转率以及盈利能力等财务指标也反映出公司拥有较强的盈利能力。三是公司产品结构调整战略正在初见成效，通过中档酒带动业绩增长高档提升品牌形象的策略将保证公司业绩有较大提高空间。

　　06年年底对国藏汾酒和青花瓷汾酒进行了提价，国藏汾酒和青花瓷汾酒出厂价分别在400元/瓶(部分出厂价达到了800元/瓶左右)和330元/瓶。青花瓷作为高端汾酒，自02年推出后，经过近几年的市场培育，消费群体逐步在增多。公司计划2007在力促中档产品老白汾销量稳步增长的同时，积极拓展高端产品，预计国藏汾酒和青花瓷汾酒销售量在600吨左右。公司产品结构调整已见成效，特别是老白汾出现价增量升良好态势。公司省外市场主要在河南、河北，特别是在河南销售额近几年保持近100%左右的增长，未来仍有较大增长空间。公司目前正处在优化产品结构、提升盈利能力的重要发展阶段，如果能尽早理顺体制解决好管理层激励等问题，公司增长空间将更大。基于公司良好的产业基础及品牌优势，公司未来业绩存在较大改善空间，给予买入评级。根据财务模型用绝对估值法测算出公司价值为46元。