中色股份：注入资产短期对业绩贡献有限

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　　孙朝晖 兴业证券

　　我们预计公司07、08年的每股收益为0.6元、0.8元，目前动态市盈率已分别高达50倍和38倍。因此，我们给予短期观望，长期推荐的评级。

　　中色股份公告，公司控股股东中国有色矿业集团有限公司提议向中色股份转让老挝铝土矿资源开发项目和中国有色集团沈阳冶金机械有限公司51.9%的股权。

　　老挝铝土矿资源开发项目位于老挝占巴色省帕克松地区，共两个区块。集团拥有其中第一个资源区块35.7%的权益，拥有第二个资源区块17.9%的权益(至项目开发阶段，将上升至43.4%)。根据在第一个资源区块进行的阶段性地质工作的结果，该区块现已探明的优质铝土矿资源量达1.6亿吨(Al2O3平均品位37.91%，平均铝硅比为12.18)。

　　中国有色集团沈阳冶金机械有限公司前身为沈阳有色冶金机械总厂，于2001年12月28日经资产剥离后改制设立为有限公司，是中国制铝设备、料浆输送设备、冶金矿山设备的制造基地。截至2007年5月31日，沈阳冶金机械有限公司账面资产总额为11.04亿元，负债总额为9.67亿元，净资产值为1.37亿元，主营业务收入为3.1亿元，净利润为518万元(未经

审计)。

　　点评:

　　此次拟注入资产是集团公司履行股改时注入相关资产的承诺。2006年股改时，中国有色集团承诺自中色股份

股权分置改革实施之日起十二个月内，将向中色股份股东大会或者董事会提议将中国有色集团拥有的且符合中色股份战略发展要求的有色矿产资源或项目择优注入中色股份，以有助于提升中色股份经营业绩和公司的可持续发展。到2007年6月6日，公司股改正好实施一年，因此，中国有色集团在此时提出该提议在大家的预料之中。

　　老挝铝土矿从公司公告的数据看，1.6亿吨的储量属于大型铝土矿，且12.18的铝硅比属于高品位矿，适合采用成本较低的拜耳法生产，未来该矿的盈利能力值得期待。

　　中色股份以前及现在仍然以工程承建为主业，在海外的有色工程承包上具有较大优势和较高的品牌知名度，目前这也是公司主要利润来源。不过，近几年公司也逐步加大了对有色金属矿产资源的开发力度，力图将公司打造为有色工程承包和资源控制两业并举的上市公司。

　　中色股份2006年年报显示，此前以工程承包业务为主的中色股份，工程承包业务的毛利率出现一定下降，而其控股51%的蒙古敖包锌矿则为公司带来了丰厚的利润，大约占了公司06年净利润的一半。此次铝土矿资源注入进来后将进一步加大公司在有色资源领域的占有率，有利于公司的长期发展。

　　沈阳冶金机械有限公司是我国制铝设备、料浆输送设备、冶金矿山设备的制造基地，注入后将延长公司的产业链。因为公司在海外承包的一般都是交钥匙工程，相关冶金设备均需从国内采购。收购沈阳冶金机械有限公司后将使公司的工程承包的配套能力大大增强。不过，从披露的财务数据看，目前沈阳冶金机械有限公司的盈利能力并不强，收购后对公司利润提升有限。

　　由于老挝铝土矿尚处于前期勘探阶段以及沈阳冶金机械有限公司目前的经营情况，上述收购完成后短期内不会给公司的业绩带来多大提升。另外，采用何种方式收购(公司自有资金还是增发募集资金)也会对公司的业绩有较大影响。

　　我们预计公司07、08年的每股收益为0.6元、0.8元。目前动态市盈率已分别高达50倍和38倍，另外，万象资源4514.81万股中的2904万股在6月6日后便可抛售，在目前获利丰厚的情况下随时都有抛售的可能。因此，我们给予短期观望，长期推荐的评级。

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