盐田港：关注港区资产整合与统筹经营

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　　纪敏 招商证券

　　分析要点：

　　1、盐田港是我国华南地区的集装箱主枢纽港。公司核心业务是港口装卸业务和公路运输业务，近两年来，最主要的利润来源港口装卸业务由超负荷运作向正常运作的回归导致公司业绩增长趋于平缓。近期盐田西港区码头股权的转让，盐田三期及扩建工程资产注入的预期是市场关注热点。我们认为，现有资产并不足以维系公司未来的持续高增长，而盐田港区的资产整合与统筹经营将是公司未来业绩增长的动力之源。

　　2、公司现有业务：港口装卸业务发展滞缓、公路运输业务优化调整A、港口装卸业务发展相对平缓：公司参股27%的盐田国际集装箱码头有限公司是港口装卸业务最主要的利润来源，2006年完成集装箱吞吐量474万TEU，同比增长9.48%，利润占比近80%。近年来，随着盐田港三期码头的竣工和三期扩建码头的逐步投产，在《盐田港区集装箱码头统筹经营合同》的调配之下，盐田一期、二期码头由超负荷运作向正常运作回归，公司参股的盐田国际分配所得的收益增长将相对滞缓。

　　B、公路运输业务将优化调整：公司旗下的公路运输业务主要包括惠盐高速(利润占比约13%)和梧桐山隧道的经营。公司拥有2/3股权的惠盐高速近两年来保持了较为稳定的增长趋势，完成大修之后，在通行费收入保持稳定增长的同时，路面养护成本也将得到有效控制，惠盐高速在未来几年将是公司利润贡献的稳定来源。由于罗沙路货车禁行以及深盐二通道年底的建成通车，梧桐山隧道车流量将受到较大影响，公司计划于07年完成隧道公司的股权或资产转让工作，预计届时将给公司带来一定的投资收益。

　　3、港区资源整合与统筹经营是未来业绩增长的动力源A、盐田西港区有望纳入全港区统筹经营：公司于5月31日公告转让西港区码头有限公司23.33%的股权，转让后，盐田港与和黄的持股比例分别为35%和65%。事实上，西港区股权比例的调整将预示着整个盐田港区的统筹经营。作为盐田国际的补给港，06年西港区完成吞吐量57万TEU，其货源以内贸箱居多，单箱收入约为250元左右，与盐田国际700元左右的单箱收入有较大差距。随着和黄成为大股东，西港区的港区建设、货源分配、费率水平、运营效率都有望得到较大改善，而盐田港(000088)也将分享更多的投资收益。

　　B、盐田三期及扩建资产注入值得期待：盐田三期及扩建工程35%股权的注入是市场关注的热点，而根据我们的判断，在三期的资产注入以前，公司可能会首先增持盐田一、二期8%的股权，这样上市公司将持有盐田国际35%的权益，这将可能为公司带来20%的业绩增厚。

　　4、预计公司07年业绩为0.61元，对应PE为26倍，目前在行业内仅高于深赤湾。若考虑梧桐山隧道的转让收益以及资产注入的预期，理应享有一定的溢价。短期目标价19-21元，给予“推荐-A”的评级。