南钢股份：看好中厚板与建筑用钢产品组合

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　　张士宝 招商证券

　　前期实地调研南钢股份，近年来随着复星实业实质性控制公司后，公司工艺流程发生脱胎换骨式改造，其中中厚板卷(新线)的建成投产比国内同行提前1年多时间，适逢造船及石化工业的繁荣发展时期及华东地区建筑用钢落后产能加速淘汰所带来的供求关系改善的良好契机，民营机制带来的项目投入少见效快、经营机制灵活、管理效率高效，依托公司区位优势，未来控股股东南钢联的炼铁、焦化、电厂等资产注入公司，进一步增厚公司业绩，给予强烈推荐-A的投资评级。

　　1、公司概况:南京钢铁股份有限公司(以下简称公司或该公司或南钢股份)为南京钢铁联合有限公司(以下简称南钢联)71.18%控股子公司，于1999年年3月18日设立,注册资本9.36亿元,主营范围为:黑色金属冶炼及压延加工,钢材、钢坯及其他金属材料销售,焦炭及其副产品生产(危险化学品除外)，上海复星高科技集团(以下简称复星集团)董事长郭广昌先生间接控制了南钢联60%股份而成为南钢股份的实际控制人，公司带有民营企业色彩。截至2006年末，总资产92.47亿元，净资产34.90亿元,职工4784人(需承担费用的离退休职工663人)。

　　2、公司“拳头”产品中厚板产能330万吨，基本定位为高端精品(其中：造船板07年市场占有率有望位居国内第一)，产品规格范围基本实现全覆盖适应市场能力强，产品直销比较高(超过60%)。公司造船板06年产量60万吨(其中老线47万吨、新线13万吨)，国内市场占有率10%，位居全国第二，而宝钢位居第三。07年公司船板有望突破75万吨跃居国内第一。06年公司合金板产量53万吨、桥梁板10万吨，分别占总销量15%、3%，我们预计07年二者比例至少各增加1个百分点。

　　公司工序、产能及球墨铸铁管生产工艺流程如下：

　　(1)06年生产经营实绩及07年生产经营计划：

　　①06年生产经营实绩：公司06年铁、钢、材的产量分别为440万吨、406万吨、340万吨。其中钢材产量(见图1)具体包括：钢带55万吨，同比增长3万吨或6%；棒材68万吨，同比减少3万吨或4%；中板(老线)108万吨，同比减少2万吨或2%(主因是技术改造)；中厚板卷(新线)110万吨，同比增长4万吨或4%。06年公司钢带、棒材、中板(老线)、中厚板卷(新线)毛利率分别为3.26%、1.43%、12.96%、10.5%(见图2)。

　　06年公司钢材平均售价(不含税)3400元/吨，其中中厚板(老线)均价(不含税)3400元/吨，中厚板(新线)均价(不含税)4100元/吨。

　　②07年生产经营计划：公司07年铁、钢、材的产量分别为572万吨、515万吨、393万吨，其中钢材产量同比增长51万吨或15%。其中钢材产量(见图1)具体包括：钢带50万吨，同比减少5万吨或10%；棒材75万吨，同比增长7万吨或11%；中板(老线)138万吨，同比增长30万吨或18%；中厚板卷(新线)130万吨，同比增长4万吨或4%。07年一季度公司钢带、棒材、中板(老线)、中厚板卷(新线)毛利率分别为4.33%、1.22%、16.33%、19.62%(见图2)。根据我们对价格的预测，预计公司07年钢带、棒材、中板(老线)、中厚板卷(新线)毛利率分别为5%、2%、18%、22%。

　　据我们估算，07年一季度公司带钢平均售价(不含税)3248元/吨，棒材均价(不含税)3060元/吨，中厚板(老线)均价3900元/吨，中厚板(新线)均价4750元/吨。我们预计二季度总体售价环比一季度上升3%，三季度与二季度持平，四季度不会低于一季度。08年价格预计与07年基本持平。

　　③08年产销量预计：带钢、棒材维持07年水平，中厚板(老线)170-180万吨，中厚板卷老线150万吨，新增产能主要为高端精品板材。

　　(2)原燃料、动力供应：

　　①铁矿石：75%依赖进口，主要从

澳大利亚、南非、印度采购。与沙钢合作由宝钢代采购，价格600-700元/吨波动。南钢联在安徽霍邱县开发草楼铁矿，开采成本较低，06年铁精粉产量50万吨，07年可达200万吨，主要供应南钢股份，随着草楼铁矿的逐渐达产，公司进口矿石比例下降至70%以下，自给比例将提升，具体比例取决于进口矿石与国内价差。

　　②生铁、废钢：生铁自产供给有余、部分外销，铁水卖给南钢联合资钢厂加工成小方坯后购入自用。06年废钢需求50万吨，07年消耗水平稍高于06年吨钢消耗废钢水平(产品结构优化所致)，07年废钢市场采购价格在2100-2200元/吨。

　　③燃料及动力：06年焦炭共需230万吨，其中自产200万吨(占比87%)、外购30万吨(占比13%)，采购价格(含税)由年初的1300元/吨至年末1100元/吨。07年焦炭吨钢消耗量在06年基础上降幅1%左右。

　　公司生产所伴生的焦炉、高炉、转炉煤气自用有余，富余部分售给南钢联主要用于发电。

　　公司余热发电(成本价0.25元/K.wh)将实现1/3自给，其余向社会购电(0.57元/K.wh)，公司目前年度用电总量约10亿K.wh。

　　(3)出口产品主要为中厚板，出口比例将持续扩大，出口退税及加征关税影响不大。

　　06年公司出口钢材(全为中厚板)48万吨，占钢材总销量的14%，其中中厚板卷(新线)38万吨，占比11%；中板(老线)9万吨，占比3%。在出口产品中品种板占据”半壁江山”，以后比例记一步提升。出口区域：东亚的韩国(占1/6)，欧盟(占1/3)的西班牙(占1/6)、意大利、德国、比利时，中东的沙特阿拉伯、阿联酋等国。出口价格比国内售价高300元/吨或5%，其中品种板出口价格比国内售价高400-500元/吨或6-7%。

　　07年公司计划出口钢材70万吨(主要为中厚板)，占钢材计划总销量的18%，比上年提高4个百分点。

　　07年5月20日起取消钢材出口退税(增值税)公司造成减少退税损失一半左右转移到下游客户，自6月1日起对板材产品加征5%出口关税，将增加公司产品出口成本250元/吨，公司将主要通过降本及提高价格进行消化，总体影响不大。

　　3、依托区位优势，铁矿石运距比马钢、武钢等钢厂短，地处华东消费区域市场公司地处黄金水道长江南京港口(矿石从北仑港至公司运费35元/吨左右)，水路、铁路、公路运输网路发达，靠近进口矿石的长江，地处国内消费主导市场-华东市场腹地，原料进厂和成品出厂销售便捷、成本较低。

　　4、我们看好公司的中厚板与建筑用钢的产品组合。07、08年随着钢铁供求关系进一步改善，中国钢铁业将处于景气周期中，中厚板及建筑用钢供求关系及价格走势将优于其他品种钢材。我们在公司07年度钢铁行业投资策略报告、07年钢铁行业二季度策略报告、近期长材价格上涨的点评以及07年中期钢铁行业投资策略报告中逐步深入阐述了我们看好中厚板及建筑用钢组合的理由。

　　看好中厚板的理由是：世界船舶产业向中国转移将造就中国成为世界第一造船大国梦想，在新增产能2009年前不能释放的情况下中国及世界船板呈现供不应求局面，中厚板国外与中国价差依然较大且能够维持在合理水平。中国石油和石化大型油气田的发现将为公司管线钢提高广阔市场。

　　06年公司成功开发了风塔用钢及石油储备罐用钢从而为打开石油储备及风能开发用钢市场奠定基础。

　　看好建筑用钢的理由是：华东地区除沙钢外，其他钢铁上市公司建筑用钢在过去几年基本淘汰殆尽，且新增产能基本以板带材为主，落后产能淘汰70%以上是建筑用钢，而未来2-3年建筑用钢需求维持在10%左右的增长，这将使华东地区建筑用钢市场供求关系发生实质性的改善。

　　5、人员精干，管理高效。在公司产量逐年增加同时，而公司人员却在不断精简。05年公司5300人，目前仅有4700多人。目前人工成本4万元/人。

　　公司实行以销定产的生产经营模式，销售价格由生产、销售、财务联合评审，除新钢种外全部价格由财务审定。

　　按旬进行动态效益测算，营销策略更加贴近市场，建立了对市场完善的动态反应机制6、未来可能整体上市，将增厚公司业绩20%以上。集团目前钢铁主业资产主要有：

　　(1)炼铁：2000 m3、2500 m3高炉共2座。

　　(2)炼钢：120吨转炉及100吨电炉各1座。

　　(3)轧钢：引进意大利高线一条设计产能80万吨，加帘线钢、易切削、盘圆共100万吨优钢产能。

　　(4)其他：焦化、电厂(投资约2亿)、草楼铁矿(富矿65%含Fe量，目前产铁精粉50万吨/年)、石灰矿及贵州合金及石灰矿。

　　7、业绩预测与投资建议。不考虑整体上市，我们保守预计07、08、09年公司EPS分别为1.03、1.35、1.53元。基于公司较高的成长性及整体上市带来的业绩20%以上增厚，给予公司15-18倍PE,目标价15.45-18.54元，远期目标价20元以上。我们最早在07年2月份融通基金公司春节行业研讨会上提出南钢是下半年最为看好的公司之一，在招商证券4月6日在上海召开的二季度策略研讨会继续强烈推荐该公司，在今年上半年公司股价表现强于其他钢铁上市公司。我们将在近期推出南钢股份的深度报告，敬请投资者关注。

　　风险提示：出口加征关税会造成公司产品价格短期波动及整体上市范围及时间和方案的不确定性将对公司业绩产生负面影响，从而影响公司股价表现。

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