恒顺醋业：整合还存在不确定因素

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　　徐静欢 兴业证券

　　2007年6月4日，我们去了江苏恒顺醋业股份有限公司做了调研，与公司董秘杨总进行了沟通交流。

　　公司希望能吸取新加坡公司优秀的管理经验，提高自身经营效益，做大做强食醋主业。公司表示上市公司与合资公司间关于调味品资产的整合事宜目前在时间上和方案上还存在很多的不确定因素，而且合资公司只生产中高档食醋，虽然低档食醋毛利率不高，但是在区域范围内还是有一定的市场，公司也还在考虑是否放弃这块业务，因此公司未来发展战略还存在很大的变数。对于原材料优质糯米和劳动力成本上涨造成的成本压力，公司一方面通过调整产品结构，提高中高档醋的销量，另一方面学习新加坡的经营方法，减少费用支出，提高经营管理能力。而公司老厂区(占地约50多亩)会在新厂产能达产，并确保市场需求后才考虑关闭的问题。

　　目前，公司的食醋酿造工艺被国家列为“国家非物质文化遗产”。此外，关于管理层股权激励，公司方面有意向，但还没有具体方案。

　　关于

　　公司表示由于食醋属于调味品，每年行业销量不会有一个较大幅度的增长，因此未来公司在保证产品品质基础上，追求稳妥发展。我们认为07年公司业绩增幅在30%左右没有很大的问题，08、09年要看合资公司的运作情况而定。

　　预计公司07、08、09年的EPS分别为0.50、0.80、1.06元，动态市盈率分别为34.42、21.51、16.24倍。考虑到公司在细分调味品行业里的龙头地位和定价权，以及经过这几天的暴跌，我们认为公司投资价值进一步突显，维持前期“推荐”的投资评级。