中储股份：布局重整展开 内外整合仍需努力

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　　祁强 长江证券　

　　事件描述

　　2007年5月对公司部分分公司及周边同业实地走访。

　　事件评论

　　网点布局和功能定位：被动的改变和主动的变迁

　　本月实地走访的分公司均为股份公司中成立较早的主力企业，该类企业仓储用地(原先所处区域基本为市郊)因所属城市的不断外扩和公司物流主业的持续快速发展，目前不少面临着重新定位，其中部分仓储用地已处城市较为中心的区域，周边已被大量新建的楼盘和生活社区包围，开展物流业务相对已不合适宜，其土地价值则伴随城市的扩张和周边环境的改变而大幅升值，对该部分土地进行置换以换取更大面积、更适合开展物流业务的用地，或对其择机进行商业开发已处公司的考虑中；另部分仓储企业所在区域虽然根据最新的城市规划，定位就是城市主要物流中心或物流园区，但其目前可用地面积(包括货场、库房和现货市场等)、交通条件与快速发展的业务规模之间的矛盾日益突出，该部分用地同样面临重新定位和规划的问题，从基本思路看，我们分析这些处于市区的用地未来将向以钢材交易为主的综合性商贸中心(包括交易客户的总部基地)和(家电、快速消费品等)生活资料配送中心过渡，而占地较多、单位用地面积效益相对较低，从交通条件看更适合在市郊发展的配套货场等将逐步搬迁外移。

　　在本月走访中，我们对各地分公司的钢材现货市场给予较多关注。从实地调研看，公司主要钢材现货市场虽然近年来大多屡有扩建，但因需求的持续旺盛，铺位目前仍普遍处于供不应求的状态，其周边钢材现货市场虽然有一部分就市场本身来说较中储市场具有更好的硬件设施，但规模、出租率和人气却大为逊色，部分市场出租率甚至不足50%。我们分析，中储多年来树立的品牌、管理和全程(综合)物流服务(包括质押融资、加工配送和前店后库等)优势应是其主要

　　行业整合：机遇条件并具，任重道远依然

　　目前来看，我国仓储物流行业集中度依然较低，公司主要分公司在当地城市的物流规划中，普遍被政府作为规划重点和优先扶持对象，冀望其能更有效的发挥行业龙头作用带动区域物流中心的发展，而利用自身优势和政府扶持对周边仓储物流企业逐步进行有序整合在中储部分分公司层面已有所尝试。

　　与仓储物流行业集中度较低类似，我国钢贸流通业的市场结构也是极度分散，全国大大小小的钢材贸易商达二十万之巨，这与国美、苏宁等家电连锁企业在近年崛起前的家电流通格局颇为类似，那么，中储有望成为钢贸流通业的国美、苏宁吗？这是中储的愿景，也是我们的冀望，我们的实地拜访也了解到，由中储集合一些中小钢材贸易商的买单去钢厂统一订货，以订货规模争取到较单个贸易商更为优惠的价格已由部分分公司实践操作。

　　内部资源整合：一面是制约，一面是潜力

　　中储乃至诚通的内部资源整合近年来一直处逐步推进中，不过目前来看，中储仓储网点遍布全国的网络优势尚未较为充分的发挥，与诚通旗下其他二级公司(如中国物流公司、诚通金属公司等)的资源共享也仍有很多工作要做。我们认为，中储乃至诚通的内部资源尚未较为充分的整合一方面对公司更为快速的发展构成一定的制约，另一方面也意味着未来可提升空间的较为广阔。

　　维持“推荐”投资评级

　　最近一年，我们对公司进行了十余次的实地走访交流，在较为欣喜的看到公司从传统仓储迈向现代物流的进程中稳健前行，逐渐成为行业成长的主要力量的同时，也对相关政策的缺失、体制的束缚等因素对行业和公司发展的制约深有感触，对其未来发展态势，我们将继续保持密切关注，原有盈利预测和“推荐”投资评级则维持不变。