武钢股份：业绩持续改善 下跌带来介入机会

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　　刘元瑞 长江证券

　　事件描述

　　近日公司股价大幅下降，累计跌幅超过20%。

　　事件评论

　　第一，公司业绩持续改善的势头将继续维持

　　2007年1季度，公司共完成主营业务收入124.10亿元，同比上升49.03%；实现净利润14.12亿元，同比上升604.60%；实现每股收益0.18元，业绩实现大幅改善。日前，公司发布公告预计07年中期净利润与上年同期相比增长100%以上。

　　我们认为，公司业绩实现大幅改善的主要原因在于：

　　影响去年公司整体毛利率的二冷轧如今逐渐实现达产，预计今年公司冷轧产品毛利率将恢复到公司历史正常水平。

　　图2公司历年冷轧产品毛利率比较

　　产能的持续释放将进一步提升公司业绩。根据公司的计划，07年公司产能将由目前的1100万吨提升至1400万吨，08、09年进一步提升至1800万吨，并大力发展冷轧产品和冷轧硅钢，改善公司产品结构，提高盈利水平。公司新建设的二冷轧厂已在06年底顺利投产，设计产能215万吨；二冷硅也于06年9月投产，设计产能82万吨。公司还将投资兴建三冷轧和三冷硅，设计产能分别为100万吨和20万吨。同时，2006年只有1000吨的HIB取向硅钢在2007年产量将达到2万吨。以上产能的扩大和调整将使公司毛利得到进一步提升。

　　钢铁行业景气度的提升及下游行业的旺盛需求将有助于公司业绩的持续改善。

　　第二，维持对武钢股份的“推荐”评级

　　我们继续维持前期对公司的盈利预测。根据公司产能扩张速度以及钢铁行业景气度分析，我们预计，公司新增产能及在建产能的达产将为07年EPS贡献0.30元，预计07年EPS将达到0.80元，08年为0.97元。以15倍的市盈率估值，合理股价区间应为12.00~14.55元。虽然公司股价在近期下跌较快，但结合业绩分析，我们认为公司后续仍有一定的上涨空间，因此继续维持对公司的“推荐”评级。