大冶特钢：业绩改善将支撑股价后续上扬

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　　刘元瑞 长江证券

　　事件描述

　　公司股价近日出现调整，累计跌幅超过20%。

　　事件评论

　　第一，公司基本生产情况良好

　　公司拥有年产特钢110万吨的生产能力，(其中二炼钢有三台电炉，设计产能为20万吨，实际产能为15~20万吨；四炼钢有两台电炉，设计产能110万吨，实际产能为90万吨左右，其中一台60万吨设计产能电炉为德国进口设备。二炼钢为老设备，以模铸钢为主，而四炼钢为新设备，以连铸连轧为主)。公司主要特钢产品包括弹簧轴承钢、合结合工钢、冲模不锈钢、碳结碳工钢及特殊合金管坯五大类，从近两年生产情况看，合结合工钢占主营业务收入比重最大，达到了40%左右，弹簧轴承钢和碳结碳工钢也占据了25%左右的比重。从实地参观的情况看，公司现场管理有序，设备良好。

　　第二，中信泰富入驻导致公司盈利能力大大加强

　　公司06年净利润同比增长295%，EPS0.707，扣除转回的全额计提减值准备的9170.41万元后净利润同比增加181%，EPS0.571。07年1季度公司净利润7796万，同比增长66.28%，EPS0.173。

　　公司业绩出现大幅增长的主要原因是转变增长方式、优化产品结构、改善营销渠道以及降本节能等。而出现这种改观的根本原因是由于中信泰富入驻公司后，转变了公司之前的国有企业思想，由向规模要效益转变为向质量要效益，保持产量规模，以市场为导向，以实现利润为目标，提升了公司的盈利能力，直接导致公司06年毛利率有了较大幅度的提升。

　　公司07年发展思路依然是保持产量稳定，扩大销售渠道，提高产品毛利率2~3个百分点，降低工序成本1%。从目前掌握的情况看，公司实现该目标不存在太大的难度。

　　第三，行业景气回升将进一步支持公司07年盈利水平

　　钢铁行业的结构调整将有利于附加值较高的特钢行业发展，目前来看，国内各大特钢企业产能规模较小，且较为稳定，而下游重点行业如汽车、

能源等行业前景继续看好，装备制造业预计将保持20%左右的增速，特钢的产能增速明显低于下游行业的发展速度。调研中我们得知，我国一年从国外进口特钢达2000多万吨，而且进口特钢价格普遍高于国内特钢价格，如合金钢棒线材进口价是出口价的2.1倍。因此，随着我国特钢企业工艺水平的进一步提升，未来特钢产品的升值空间巨大。从今年上半年的情况看，随着整个特钢行业的持续景气，公司特钢价格稳步上升，业绩取得了较为明显的改善。我们预计07年公司盈利水平将维持在目前的增长速度上。

　　第四，中信泰富对特钢行业的关注有利于公司长期发展

　　公司实际控制人中信泰富还拥有兴澄特钢、石家庄特钢两家盈利能力相当强的特钢厂，在国内特钢行业具有一定的优势。从中信泰富年报中发现，特钢行业已经成为中信泰富重要的利润增长点，未来中信泰富仍将保持对特钢行业的投入。大冶特钢作为中信泰富旗下基础良好、资产状况优良的一家特钢企业，盈利能力仍有一定的提升空间。因此，有理由相信中信泰富未来将保持对大冶特钢的持续支持。

　　结合股改时公司承诺，3年内将注入价值不低于3亿元，且按前一年度净资产收益率不低于10%的优质资产。不排除中信泰富利用大冶特钢作为资本运作平台，带来潜在的重组和整体上市题材。

　　第五，成本工艺等劣势将增加公司未来发展的不确定性

　　公司潜在的风险主要表现在以下几点：成本方面，铁矿石、废钢、稀有金属的价格上涨将给公司带来一定的成本压力；工艺方面，虽然公司有生产高精尖特钢的能力，但批量生产的能力较弱，产品质量不稳定，因此导致了特钢不特，产品价格较低；此外需要注意的是，公司主要利润贡献来源于中端特钢产品，这部分产品进入壁垒低，未来可能面临其他钢厂的冲击；同时，由于公司的厂区建设得早，各工段分散，较为明显地影响了公司的毛利率，而且部分设备较为陈旧，未来技改投入的资金可能也将偏大；而

出口退税政策的调整对公司出口也将产生一定的压力。

　　第六，维持对公司的“推荐”评级

　　我们认为，下游重点行业保持较快的增幅将对特钢市场形成较好的需求支撑。同时，对比进口特钢与国内特钢价格的巨大差距，国内特钢产品未来升值空间较为明显。结合目前公司良好的生产经营情况，我们继续看好公司的长期发展。预计公司07年全年净利润增长将在50%~60%左右，EPS可达到0.85~0.90元。考虑到特钢行业周期性不及普钢明显，我们以20倍市盈率估值，合理股价应在17元左右，因此，继续维持对公司的“推荐”评级。

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